风华高科(000636)22Q1业绩点评:短期需求承压 Q1业绩符合预期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2022-05-06

事件:4月28日,公司发布22年一季报,实现营收11.02亿元,同比-6.1%;归母净利润1.8亿元,同比-3.2%;扣非净利润1.2亿元,同比-33.3%。

    短期需求承压,符合市场预期。由于一季度消费类传统淡季叠加疫情影响,下游需求短期承压。此外,从21年三季度开始,被动元件行业进入景气下行周期,行业库存高企。根据我们产业调研,目前渠道端MLCC库存约4个月。因此,公司一季度业绩同比有所下滑,符合市场预期。

    毛利率环比下滑,各项费用率有所下降。1)毛利率:22Q1毛利率为24.99%,同比下滑5.38个pct,环比下滑1.38个pct。主要原因:从21年三季度开始,被动元件进入景气下行周期,公司稼动率有所下调,成本摊销上升;此外,MLCC及电阻产品有所降价,进而导致毛利率逐季下滑;2)各项费用率:22Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.19%、4.79%、3.62%、-1.02%,分别同比下降了0.13、1.34、1.45、0.15个pct。

    被动元件行业景气底部确认,静待行业复苏。MLCC行业从21年二季度开始进入景气下行周期,到22年一季度已持续三个季度。一季度为消费类淡季且受疫情扰动,行业需求较差。我们认为一季度为被动元件行业景气度最底部,二季度随着疫情恢复及消费类需求复苏,行业有望边际改善。随着下半年消费类旺季到来,我们认为三季度行业有望迎来拐点,库存将加速出清,四季度开始景气上行。公司作为国内被动元件头部厂商,在阻容感领域均深度布局。随着扩产进程加快,有望持续受益被动元件国产化。

    盈利预测:基于当前行业库存较高,仍至少有1个季度的去库存周期,因此我们下调22-24年业绩至8.86/11.84/14.54亿元(前值22-23年业绩为16.1、20.6亿元),维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局恶化导致价格下降风险等。