德业股份(605117)公司动态点评：逆变器持续高增 除湿机韧性凸显

事件：2022 年4 月28 日公司发布2022 年第一季报， Q1 公司实现营业收入8.41 亿元，同比下降2.72%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长31.81%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长25.64%。热交换器业务盈利承压，但高盈利逆变器业务收入占比持续提升拉高盈利水平，Q1公司毛利率为24.33%，同比上升3.9 个pct。

    传统业务：热交换器阶段性承压，除湿机韧性持续优势稳固。22Q1 公司热交换器业务与除湿机业务营收分别同比变动-41.30%、37.96%，其中热交换器营收缩减主要系下游空调景气度下降需求收缩，但预计中短期内有所缓解；除湿机持续体现龙头韧性，多地疫情反复物流效率降低的影响有限，预计维持行业领先地位，稳定公司业绩基本盘。

    逆变器业务：高增趋势延续，新品+旧品更新迭代值得期待。2022 年第一季度公司逆变器业绩继续高增，单季度实现收入3.3 亿元，同比增长102.29%，毛利水平稳定，产品结构持续改善，盈利能力最强的储能逆变器占比持续提升。此外，公司持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场的产品，如无功补偿2KW 微逆、4KW 一拖8 微逆，150KW、136KW 大功率并网组串逆变器、10KW 三相低压储能逆变器等。

    变更募投项目，聚焦逆变器业务。2022 年4 月20 日，公司发布公告变更部分募集资金投资项目，拟将原来部分热交换器、环境电器板块的募投项目变更为年产68 万套逆变器系列产品生产线建设项目，共计变更4.33 亿元，新项目总投资5.81 亿元，计划建设周期2 年。项目的变更彰显公司未来对逆变器业务的信心，也更加明确了未来主力发展逆变器的战略方向。公司背靠传统制造业降本控费优势显著，逆变器技术积累深厚，产能有序投建有助于加快公司产业拓展步伐，支撑业绩持续高增。

    盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年营业收入分别为53.86/66.3/80.74 亿元，同比增长29.2%/23.1%/21.8%，归母净利润分别为8.69/11.57/14.83 亿元，同比增长50.3%/33.1%/28.2%，对应EPS核心观点 为5.09/6.78/8.69 元，对应PE 为43/33/25。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势，叠加公司海外渠道持续拓展，供应链管理能力持续提升，芯片国产化程度领先，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定发展，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，芯片国产化进程不及预期，传统业务需求不及预期等。