大商股份(600694)：疫情反复、行业竞争影响下1Q22净利润同比下滑19.2%

1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年一季度业绩：收入22.03 亿元，同比下滑10.5%，归母净利润2.34 亿元，同比下滑19.2%，扣非净利润2.10 亿元，同比下滑13.9%，业绩表现基本符合我们预期，非经常项目主要为金融投资收益。

    发展趋势

    1、竞争加剧、疫情反复下，公司营收同比下滑10.5%。分地区及业态看，大连地区1Q22 百货/超市/电器业态营收同比分别-13.2%/-8.1%/-14.0%，大庆地区1Q22 百货/超市/电器业态营收同比分别+8.7%/-13.9%/+6.2%，牡丹江地区1Q22 百货/超市/电器业态营收同比分别-13.1%/-21.0%/-14.2%，总体而言公司大部分地区百货及超市业态同比均有所下滑，我们预计主因疫情反复及行业竞争一定程度上影响线下客流。门店数量方面，1Q22 净开店1 家至123 家。

    2、扣非净利率同减0.4ppt，盈利能力略有下滑。1Q22 公司毛利率同比略降0.8ppt 至41.3%。费用端看，1Q22 销售费用率同比下降1.5ppt 至12.8%，管理费用率同比提升1ppt 至9.9%，财务费用率同比下降0.5ppt 至1.8%。

    综合影响下，1Q22 公司归母净利率同比下滑1.1ppt 至10.6%，扣非净利率同比下滑0.4ppt 至9.5%，公司盈利能力略有下滑。

    3、关注各项改革进展。1）布局高线城市，公司目前已于北京成立南货北调贸易有限公司，未来有望推进上海等一线城市布局；2）拓展新品类，公司计划成立上海批发总公司开展国际稀缺商品批发业务，打破传统业务困局；3）门店结构调整，公司积极调整品类结构适应消费需求，计划扩大吃类项目场地占比至60%+，穿品用品项目占比调整至40%左右，有望进一步提升门店效益。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测6.1/6.4 亿元，当前股价对应2022/2023 年10/10倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价22 元，对应2022/2023 年11/10 倍P/E，有6%上行空间。

    风险

    消费持续疲软；疫情反复风险；行业竞争加剧。