蓝色光标(300058):营销业务基本盘稳健 持续加快新业务开拓

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2022-05-06

  2021 年公司整体经营稳健,海外公司业务9 月出表,降低商誉风险并获得可观发展资金。2021 年,公司总营收400.78 亿元(同比-1.11%),综合毛利率6.34%(同比-0.09pct),归母净利5.22 亿元(同比-27.95%),扣非归母净利6.55 亿元(同比+11.35%),归母净利率1.3%(同比-0.5pct)。2021 年 9 月公告,全资子公司蓝标国际引进战略投资者并完成股权交割,收到合计14.47亿元交易款,同时剥离18 亿元商誉,增加当期非经常性损失约2200 万美元,本次交易后公司剩余持股 34.51%股权,海外公司业务出表。2021 年,从广告主投放行业看,主要为游戏、电商和互联网及应用,占收入比重分别为43.25%、18.35%和17.42%,收入同比分别-5.14%、-0.05%和+7.53%。

      中国领先的出海业务代理商,持续规模优势扩大。2021 年,公司出海广告投放业务283.93 亿元(同比+16.3%),占总营收比重70.8%(同比+10.6pct),毛利率1.74%(同比+0.31pct)。公司是Meta、Google、TikTok for Business、Twitter 等平台国内官方授权代理商,为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务。公司两年前推出“鲁班跨境通”,是一款一站式跨境社交智能引流系统,拥有20 余家海外媒体资源,致力于服务国内中小跨境出海企业,截止2021 年底,鲁班跨境通营收超5 亿人民币,同比上年增长近200%,打造成为一个基于出海的技术平台。

      国内业务,重点“营+销”战略。2021 年,公司国内营销服务收入94.69 亿元(同比-28.6%),毛利率16.76%(同比+3.99pct)。2021 年,全案推广服务收入61.55 亿元(同比-19.65%),毛利率17.22%(同比+3.58pct),以“创意服务+产品技术”为核心,旗下拥有蓝标数字、SNK、今久等子品牌;全案广告代理收入33.14 亿元(同比-40.79%),毛利率15.91%(同比+4.32pct),核心业务包括技术驱动的短视频创作与投放、程序化媒体购买、服务驱动的头部媒体购买,旗下包括多盟、亿动、蓝瀚互动、博杰、精准等子品牌。公司设定从“营”到“营+销”的战略升级目标,和艾兰得公司成立的合资企业蓝颜科技已经正式开始运营,有望通过建立新的能力为客户贡献更多价值。

      技术驱动,布局和实践元宇宙。公司持续服务于超过3000 家国内外领先客户,已初步完成营销科技技能的建设应用,通过技术优势驱动融合“技术+创意”为客户提供智慧经营整合赋能服务。2015 年至2021 年,公司累计研发投入7.28 亿元;2021 年元宇宙相关新业务投入约1 亿元。2021 年11 月,公司成立“蓝色宇宙”,专注于开展虚拟人、虚拟空间和NFT 等相关业务,为客户开辟营销第二战场;公司董事长赵文权将同时出任蓝色宇宙董事长。

      盈利预测与估值。2022Q1,公司实现收入77.82 亿元(同比-25.11%),归母净利3268 万元(同比-91%),扣非归母净利1.2 亿元(同比-42.31%)。我们对公司分部收入假设如下,1)出海营销:公司国内中小跨境出海企业数量持续提升,规模优势提升公司可以拿到媒体最优的返点政策,我们预计2022-2024 年公司出海投放业务呈相对高增长,同比增速分别为30%、25%和20%;2)国内营销业务:短视频创作与投放业务是亮点,“营+销”是增量,我们预计2022-2024 年公司国内营销业务短期受疫情影响,中长期稳健增长,同比增速分别为15%、13%和12%;3)元宇宙业务板块:我们认为公司虚拟直播间代理销售、虚拟数字形象打造、虚拟偶像IP 运营、企业领袖虚拟人创设等相关业务率先贡献板块业绩,预计2022-2024 年公司虚拟业务相关收入分别为1.5 亿元、1.95 亿元和2.93 亿元,对应2023 和2024 年同比增速分别为30%和50%。整体上,我们预计公司2022-2024 年总营收分别为479.5 亿元、586.4 亿元和694.4 亿元,同比增速分别为19.6%、22.3%和18.4%;归母净利分别为7.04 亿元、8.77 亿元和10.49 亿元,同比增速分别为34.9%、24.6%和19.6%;对应EPS 分别为0.28 元/股、0.35 元/股和0.42 元/股。参考可比公司2022 年22 倍PE 估值,考虑到公司2022年第一大主营出海业务相对高增长,同时元宇宙新业务持续有序落地,给予公司2022 年25-30 倍PE 估值,对应合理价值区间7-8.4 元/股,给予“优于大市”评级。

      风险提示。宏观经济增速放缓,公司部分重点广告投放行业政策不确定性,应收账款坏账计提风险。