食品饮料行业动态分析:21年白酒稳健\食品承压 22年寻找确定性机会

类别:行业 机构:华金证券股份有限公司 研究员:周蓉 日期:2022-05-06

  投资要点

      21 年收入稳步增长,利润端有所承压: 2021 年食品饮料(中信)行业整体实现营业总收入8942.97 亿元,同比增长10.95%,实现整体净利润1620.43 亿元,同比减少43.73%,归母净利润1564.28 亿元,同比增长9.89%。食品饮料行业总体属于刚性需求,虽然2021 受多地疫情反复和极端天气等因素影响,整体板块逐渐恢复常态,全年实现稳步增长。利润端有所承压,主要受原材料成本上涨影响所致。22Q1 食品饮料行业整体实现营业总收入2649.10 亿元,同比增长7.14%,实现整体净利润614.32 亿元,同比增长15.63%,归母净利润实现595.39亿元,同比增长16.11%。收入利润均有所增长,利润增速优于收入增速。

      白酒板块21 年稳健收官,21Q4 降速蓄力今年开门红:2021 年白酒企业基本完成全年目标,十四五开局之年实现顺利收官。主要上市公司全年实现营业总收入3089.15 亿元,同比增长17.90%,归母净利润1084.00 亿元,同比增长17.74%。

      22Q1 在疫情反复和经济双重压力下,春节旺季基本平稳落地。板块整体实现营业总收入1136.86 亿元,同比增长19.36%,实现归母净利润449.32 亿元,同比增长26.28%。其中高端酒表现稳健且释放利润弹性,营收/归母净利润同比+16.82/+21.61%;次高端酒虽然市场预期略显悲观,但在21Q4 蓄力背景下仍延续高增,营收/归母净利润同比+35.21/+46.34%;地产酒表现分化,部分酒企呈现出高弹性,地产酒营收/归母净利润同比+25.28/+30.92%。22Q1 板块毛利率为80.40%,同比+2.69pcts,高端酒、次高端酒和地产酒在提价及产品结构升级背景下毛利率均稳步提升,毛利率同比分别+1.34/+1.21/+1.01ptcs,盈利能力稳定向好。啤酒板块21 年疫情扰动下总体稳健增长,高端化进程持续。21 年上市啤酒企业实现营收610.68 亿元,同比增长10.62%,归母净利实现51.97 亿,同比增长28.09%。22Q1 板块增长略有承压,营收/归母净利润分别实现173.25/15.26 亿元,同比+7.82/19.48%。21 年行业龙头企业受益于高端产品结构优化,吨价提升带动盈利能力提升显著,华润/青啤/重啤21 年毛利率分别+0.8/+1.4/+3.3pcts。22Q1 板块毛利率/净利率分别为39.29%/8.81%,同比-4.62/+0.86pcts,主要受原材料成本上升及会计准则调整影响,毛利率略有下降,但总体来看吨价提升趋势不变,长期看行业仍处于升级过程中。

      食品板块成本上行业绩触底,期待22H2 边际改善:乳制品板块21/22Q1 分别实现收入1784.94/484.15 亿元,同比+15.70/+12.46%;归母净利润105.66/40.67 亿元,同比+45.52/+23.42%。21 年疫情之后白奶需求旺盛,乳制品企业收入稳健增长。21Q1 在原奶成本压力趋缓的背景下,加之高端产品放量,结构改善&毛销差释放有望带动盈利能力同比提升。调味品板块21/22Q1 分别实现收入445.65/123.89 亿元, 同比+5.72/+1.69%; 分别实现归母净利润89.48/25.07 亿元,同比-11.89/-7.20%。21 年调味品板块整体需求、成本双承  压,22 年春节前调味品企业发货情况良好,3 月疫情反复对餐饮端需求、企业发货节奏和市场推广造成扰动。22Q1 在高基背景下多数调味品企业收入端压力仍存,22Q2-Q3 调味品板块有望轻装上阵。22 年在成本端,虽然提价缓解部分成本压力,但今年原材料价格持续上涨,成本压力仍然较大,未来仍需密切跟踪需求与成本拐点。休闲食品板块21/22Q1 分别实现收入 717.89/184.81 亿元,同比+9.34/+0.85%;分别实现归母净利润57.62/11.69 亿元,同比-26.10/-34.91%。21 年高基背景下,板块渠道端传统商超渠道受社区团购等新零售渠道冲击较大,收入增长放缓,成本压力上行导致利润承压。22Q1 在春节错期、疫情扰动影响下,板块整体经营承压。原材料价格继续上行,22Q1 板块业绩同比表现较弱。展望全年,待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后,板块有望带来较高业绩增速。

      投资建议:整体而言,3 月份之后疫情反复&海外战争扰动之下,造成动销承压和成本上涨压力,短期来看,我们试图在不确定因素扰动之下寻找板块中的确定性机会。白酒方面,伴随近期估值的回落,白酒行业的布局价值逐步显现,中长期来看,消费升级仍在途中,白酒行业集中度仍有较大的提升空间。目前围绕两条投资主线:关注确定性增长品种和低估值改善型品种:1)各地点状疫情5 月之后有望逐步缓解,近期疫情较严重时期为3 月白酒传统淡季,预计对22H1整体冲击较小,不影响对整体行业的业绩判断;2)茅五泸等高端白酒估值,回落至30 倍及以内,进入价值布局区间;3)目前时点,我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种,包括贵州茅台、五粮液及今世缘。建议关注估值调整至中长期合理配置区间的山西汾酒。

      大众食品方面,22 年上半年在疫情扰动&需求整体疲软背景之下,收入端增速承压。同时受到成本超预期上行利润端也或将继续承压。虽然面对外界较多的扰动因素,但目前整体大众食品板块经历前期的回调,逐步步入合理区间。同时22Q1 之后伴随大众品基数回落,表观的增速压力也将得到有效释放。基于此,建议围绕两条投资主线:1)把握短期盈利的确定性。首先推荐原奶涨幅收窄背景下有望释放利润弹性,具备估值安全边际的伊利股份;同时建议关注当前提价相对顺畅,全年增长确定性较高,同时成本端具备较强定价权的涪陵榨菜和洽洽食品;2)板块估值进入合理区间之后,把握中长期行业竞争格局的确定性机会。

      重点推荐行业高端化进程稳步推进、疫情之后需求有望恢复的青岛啤酒、重庆啤酒。

      风险提示:食品安全事件对行业造成冲击;宏观经济波动对居民消费的影响;需求低于预期;政策变化的风险;行业竞争加剧,影响业绩增长。