鲁西化工(000830):业绩符合预期 拟吸收合并鲁西集团

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强/乔璐 日期:2022-05-06

  事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年全年实现营收317.94亿元(同比+80.73%),归母净利润46.19 亿元(同比+459.95%),拟每10 股派现金20 元(含税)。2022 年一季度实现营收76.51 亿元(同比+23.09%),归母净利润13.20 亿元(同比+32.15%)。

      量价齐升,业绩大幅增长,园区一体化优势明显:2021 年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显,产品价格同比有较大幅度增长,同时公司发挥园区一体化优势控制成本,毛利率提升。据公告,公司化工制造业总产销分别为500.95 万吨、501.58 万吨,同比上升17.39%、17.77%;其中化工新材料产品、基础化工产品类别的营收分别占比64.39%、29.01%,增速分别为66.36%、150.93%,毛利率分别为31.01%、35.72%。据百川,公司化工新材料类主要产品PC、己内酰胺、PA6、正丁醇、辛醇、基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、DMF 2021 年价格同比2020 年/2022Q1 环比2021Q4 变动分别为+70.9%/-10.8% 、+39.6%/-4.4% 、+33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、+92.0%/+3.1% 、+60.1%/-11.3% 、+60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。2021 年公司综合毛利率30.42%,同比上涨14.61 pct,2022Q1毛利率28.64%,环比上涨8.24 pct。公司原料价格2021 年同比皆有所上涨,2022Q1 环比2021Q4 涨跌不一,公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。2021 年期间费用率6.35%,同比下降2.66 pct,费用率水平进一步降低。公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品,2021 年实现净利润31.4 亿元,贡献较多业绩。

      大规模资本开支项目有序建设中,产业链持续完善:公司多年来延链、补链、强链,产品产业链不断完善,优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共140 亿元建设60 万吨/年己内酰胺尼龙6 项目、120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告,2021 年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产;60 万吨/年己内酰胺尼龙6 一期工程预计2022 年9月完工,项目建成投产后,可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6及配套产品;双氧水(折百)拟建15 万吨,手续已经办理完成;甲酸拟建20 万吨,正在办理手续中。

      拟吸收合并鲁西集团,中国中化将实现扁平化直接管理:据公告,公司拟通过向鲁西集团的全部股东(中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资)发行股份吸收合并鲁西集团。此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化,从而进一步提升企业决策效率,提升管理效率,增强公司盈利能力。同时,公司发布2021 年限制性股票激励计划,拟授予不超过1,904.00 万股,价格为每股9.49 元,2022-2024 年业绩考核目标以2020 年净利润为基数,净利润复合增长率分别不低于61%、42%、43%,股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。

      投资建议:预计公司2022-2024 年净利润分别为60 亿、65 亿、70 亿元,对应PE 5.8、5.3、4.9 倍,维持买入-A 评级。

      风险提示:产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。