汇顶科技(603160)：业绩阶段性承压 静待新产品放量

2021 年和1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入57.13 亿元，同比下降14.57%；归母净利润8.60 亿元，同比下降48.16%，低于预期。公司同时公布1Q22 业绩：收入8.74 亿元，同比下降38.39%；归母净利润-0.51 亿元，同比下降132.26%，低于预期。我们认为主要由于2021 年在供应链成本上涨和行业竞争加剧影响下，公司营收和净利润均有所下降。但我们看到公司新产品逐渐推出，维持跑赢行业评级，下调目标价至80 元。

    发展趋势

    传统业务盈利持续下滑，但行业份额保持领先。1Q22 智能手机出货疲软，公司业绩受到下游景气度影响收入同比下滑38.39%，同时由于竞争加剧和上游涨价，公司1Q22 毛利率降至44.52%，同比下滑3.80ppts，环比下滑3.42ppts。手机与平板产品方面，公司OLED 软屏触控芯片具备低功耗、高性能的优势，屏下光学指纹传感器、光线传感器、多功能交互传感器等产品多点开花，保持行业领先。可穿戴设备方面，2021 年健康传感器出货量呈现高速增长，同比增量高于300%，我们预计随着消费者健康意识的提升，未来这一领域将有望继续维持较高增速。

    从结构性角度看，产品结构、客户结构、营收结构均有均衡化发展的趋势，为公司长期成长蓄力。公司保较为激进的研发节奏，1Q22 研发费用率提升至39.26%，我们看到公司研发成果逐渐体现在：1）IoT 领域连接类产品。BLE 产品凭借高性能、低功耗、卓越射频的优势，2021 年出货量同比增长近5 倍，已渗透到智能手表、主动笔、电子货架标签等多个下游应用领域。此外，NB-IoT 产品亦具备稳定性、低功耗等优势。2）汽车智能化趋势下的车规级触控芯片和音频产品。公司车规级触控芯片以高可靠性和优异的EMC 能力，已获得主流客户认可，出货量快速增长。CarVoice 音频产品已成功商用于多款主流车型以及Tier1 车机厂商。3）安全产品。公司NFC 芯片及手机eSE 芯片均在2021 年通过认证，并已开展多项试点。

    盈利预测与估值

    由于公司传统业务盈利持续下滑，我们下调2022 年营业收入23.5%至52.47亿元，下调2022 年归母净利润52%至6.17 亿元。首次引入2023 年盈利预测，预计营业收入55.61 亿元，净利润6.51 亿元。当前股价对应2022/2023年42.0 倍/39.8 倍市盈率。同时考虑盈利预测调整和23 年新产品陆续放量，我们维持跑赢行业评级，下调目标价36.5%至80 元，对应59.7 倍2022 年市盈率和56.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有41.62%的上行空间。

    风险

    全球经济下滑；手机和平板需求减弱；竞争持续加剧；疫情中断供应链；汇率风险。