荣盛石化(002493)：1Q22业绩符合预期 新材料布局将逐步展开

　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入686 亿元，同比+98.4%，环比+43.9%；归母净利润31.16 亿元，对应每股盈利0.31 元，同比+18.9%，环比15.3%，符合我们的预期。

    　　1Q22 浙江石化项目实现净利润53.4 亿元，同比+9.9 亿元，环比+8.8 亿元。荣盛石化其他业务实现净利润3.9 亿元，环比-0.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　浙江石化二期进入全面提升阶段，业绩有望继续增长。1Q22 公司固定资产新增277 亿元，在建工程减少247 亿元，截止3 月31 日在建工程仍有839亿元，大部分为浙江石化项目二期工程。我们预计1Q22 浙江石化二期有部分装置已转固，但仍有大量化工装置会在2Q22 达产。此外，3#乙烯及配套的下游也有望在今年具备投产条件，我们预计届时浙江石化的整体竞争力将进一步增强。

    　　2022 年炼化景气度或将下行，但公司今年仍有较大的产能增长。高位的原油价格，和华东地区物流不畅对需求有负面影响，我们预计炼化项目的景气度有下行风险。但考虑到2022 年浙江石化二期的化工装置将陆续转固，贡献产能增量，公司量的增长能抵御外部环境恶化的压力。

    　　化工新材料布局有望全面展开。浙江石化两期全面投产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展。目前PX、纯苯、PTA、聚碳酸酯、EVA 等产品公司已经位列国内前列。未来3 年，公司将重点发展包括 ABS、聚醚、橡塑材料、C5/C9 树脂、可降解塑料等化工新材料；以及继续布局EVA、DMC、α-烯烃/POE、针状焦、光伏背板膜等新能源材料。下一步，我们预计公司将利用炼化一体化项目的规模优势和低成本原料优势，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群，延伸出多条高端化工品和新材料产业链。

    　　盈利预测与估值

    　　由于受2Q22 华东地区物流不畅影响，化工品价格较为低迷，我们下调2022/2023 年净利润16.0%/14.0%至148 亿元/178 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.4 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测和市场估值水平下调，我们下调目标价24.9%至17.50 元对应12.0 倍2022年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。

    　　风险

    　　油价维持高位或快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批缓慢。