燕京啤酒(000729):开源节流并举 Q1扭亏为盈

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-05-06

  21 年量价齐升,22Q1 扭亏为盈

      2021 年营收/归母净利119.6/2.3 亿,同比+9.4%/+15.8%,对应21Q4 营收15.8 亿,同比+48.2%,归母净利-3.4 亿,20 年同期为-2.8 亿,Q4 在低基数/大单品全国化下营收增速环比显著提升,因Q4 计提费用较多净利润低于我们前次预期(2.8 亿)。21 年公司高端化(中高档产品营收占比同比+0.4pct)、减员增效(生产人员数量同比-6.6%)并举,成本压力下毛利率/归母净利率同比-0.7/ +0.1pct。22Q1 营收31.0 亿,同比+11.7%,啤酒销量同比+3.5%,3 月疫情干扰下表现优于行业,U8 大单品销量同增70%+,归母净利864 万,扭亏为盈(21Q1 归母净利-1.1 亿)。我们预计22-24 年EPS0.13/0.19/0.23 元,对应CAGR 43%,参考可比22 年PEG 1.45x(Wind一致预期),给予22 年1.45x PEG,目标价8.11 元,“增持”。

      啤酒量价齐升,大单品U8 持续放量助产品结构优化2021 年啤酒/水/茶饮料/饲料营收111.9/0.3/0.6/1.2 亿,同比+11.0%/-23.6%/+2.0%/+15.8%,其中,啤酒销量362 万千升,吨价3090.6 元,同比+2.4%/+8.4%,量价齐升。分档次,21 年中高档/普通产品营收67.3/44.6 亿,同比+11.7%/+10.0%,大单品U8 持续推进全国化,V10 等单品加速培育,品牌年轻化持续推进;分区域,21 华北/华东/华南/华中/西北营收同比+18.1%/-2.2%/+4.8%/-0.9%/-3.5%,公司坚定打赢北京保卫战,稳定核心市场市占率,开展百强县工程,深挖优势区域潜能;分渠道,21 年传统/KA/电商渠道营收同比+10.1%/-12.0%/+36.2%,传统渠道稳健,电商增长亮眼。

      高端化缓和成本上行压力,效能提升推动利润释放21 年毛利率同比-0.7pct 至38.4%,高端化带来的吨价提升有效缓和成本压力(21 年啤酒吨价/吨成本同比+8.4%/+10.7%),公司积极推进减员增效(21年生产人员数量同比-6.6%),亦将有效促进成本节约;费用端,21 年销售/管理费用率为13.0%/12.0%,同比+0.4/+0.3pct,费用率相对平稳,子公司减亏有效实现税率优化,所得税率同比-4.0pct,最终录得归母净利率1.9%,同比+0.1pct。22Q1 毛利率同比+0.4pct,销售/管理费用率同比-1.8/-1.1pct,费效比有所提升,归母净利率同比+3.9pct。展望2022,成本仍处上行周期,公司通过高端化+减员增效+供应链管理积极应对,盈利有望持续释放。

      高端化+效率提升并进,维持“增持”评级

      考虑公司以U8 为核心的中高端产品组合表现较好,且公司持续推进效率提升,我们稍上调盈利预测,预计22-23 年EPS 0.13/0.19 元(前值0.12/0.14元),引入24 年预测0.23 元,目标价8.11 元(前值7.48 元),维持“增持”。

      风险提示:原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。