华峰化学(002064)：业绩符合市场预期 氨纶承压、看好己二酸景气度

　　业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年业绩，实现收入283.7 亿元，同比+92.7%；归母净利润79.4 亿元，同比+248.2%，对应每股盈利1.60 元，符合市场预期。其中4Q21 实现营收73.5 亿元，归母净利润18.1 亿元。

    　　公司同时公布1Q22 业绩，实现收入72.9 亿元，同比+25.9%；归母净利润13.6 亿元，同比-16.9%，对应每股盈利0.27 元，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年价格持续下行，关注供应对氨纶行业景气度影响。2021 年国内氨纶总产能达到97 万吨，同比增长约11%；国内氨纶需求量约74.5 万吨，同比增长约11%，连续两年实现两位数增长。2021 年氨纶行业负荷均值达到94%，处于2015 年以来的高点。展望2022 年氨纶行业或逐步从2021年的高景气周期逐步转入调整周期，我们认为主要的驱动力来自于供应的增加，其中泰和宁夏3 万吨，晓星宁夏3 万吨，华峰有5 万吨的储备产能。

    　　如若全部达产，则行业可能面临较大的供大于求的压力。氨纶价格从年初的7.1 万元/吨下调至当前的6.0 万元/吨，吨利润从2.0 万元/吨下降至1.5 万元/吨。

    　　需求或加速增长，看好己二酸景气度。2021 年国内己二酸产能达到274 万吨，同比增长7.87%，产量190.7 万吨，同比增长22.48%；同期，中国己二酸消费量148 万吨（不包含出口），占全球总消费量的44.85%，同比增长10.08%。展望2022 年，我们认为受益己二腈-尼龙产业链和PBAT 发展，需求稳步增长可期，且基本无供给端增量，看好行业景气度。

    　　盈利预测与估值

    　　氨纶盈利持续下滑，我们下调公司2022 年盈利预测至16%至72.2 亿元，并首次引入2023 年盈利预测80.9 亿元，当前股价对应2022/2023 年5.4/4.8 倍市盈率。考虑盈利下调及行业估值中枢下移，我们下调公司目标价40%至12 元，对应8/7 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有54%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。