埃斯顿(002747)：龙头地位稳固 盈利能力有望持续改善

　　公司发布2021 年报及一季度财报：公司2021 年实现营收30.2 亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.22 亿元，同比下滑4.75%；综合毛利率达32.5%；一季度实现营收8.05 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长83.7%；综合毛利率达32.7%。

    　　投资要点

    　　机器人龙头地位稳固，盈利能力有望持续改善公司以“2025 双一”战略为目标，进一步强化核心技术和供应链自主可控的业务发展模式，叠加海内外协同研发制造，市场规模持续增长。据MIR，公司已成为国内整体工业机器人出货量最高、国产六轴工业机器人出货量最高的国产机器人龙头企业。公司采用“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势拓宽机器人细分市场，巩固在新能源、金属加工等行业的领军地位。2021 年公司机器人销量首次突破万台，机器人本体国内市场收入同比增长104%；与Cloos 在技术、产品、业务的快速整合，焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长。随着核心部件平台技术的发展与完善，机器人产品已全面应用了基于新平台技术的伺服电机，驱动器及机器人控制器，推动了“All MadeBy Estun”的全产业链战略。同时，公司扩大机器人机械零部件高度自动化、高精度的FMS 柔性生产线，实现机器人关键机械零部件自主加工率达到90%以上，生产制造水平的提高有望进一步打开盈利空间。

    　　工业机器人仍是中长期赛道，进口替代进行时2021 年，中国通用工业自动化市场增速达17%；自动化产品线均保持了高速增长，增速高于15%，其中高端装备、产业升级、工业互联网相关的产品线等细分领域增速大于30%；在通用自动化产品销售中，通用伺服突破200 亿，低压变频器突破300 亿，PLC、CNC 和传感器各自突破150 亿。作为全球制造业中心，中国劳动力成本上升及劳动人口减少将是工业机器人行业发展的长期驱动力。我国机器人行业稳步发展，市场规模日益扩大，2021 年工业机器人市场销量达25.6 万台，同比增长49.5%；2022 年1-2 月工业机器人累计产量达7.64 万套，同比增长29.6%。此外，疫情推动“机器替人”及进口替代，2021 年国产工业机器人出货市占率达32.8%，同比增长4.2pct。工业机器人仍是中长期黄金赛道，将继续呈现螺旋式上升趋势。

    　　盈利预测

    　　预计公司2022-2024 年收入分别为37.3 亿元、47.8 亿元、60.8 亿元；归母净利润分别为2.38 亿元、3.61 亿元、5.31亿元，当前股价对应动态PE 分别为54、36、24 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观形势及行业发展风险；市场竞争加剧带来的风险；原材料涨价及供应链波动风险；经营管理风险等。