格力电器(000651)：传统业务稳健发展 绿色能源业务高增

　　事件：近日，公司发布2021年报和2022年一季报。

    　　点评：

    　　公司收入增势良好，经营符合预期。2021年，公司实现营业总收入1,896.54亿元，同比增长11.24%；实现归属于母公司的净利润230.64亿元，同比增长4.01%。分季度看，2021年Q4，公司实现营收501.05亿元，同比增长16.44%，归母净利润74.19亿元，同比下滑12.47%。2022年Q1，公司实现营收355.35亿元，同比增长6.02%，归母净利润40.03亿元，同比增长16.28%。2022年Q1，受疫情影响，国内空调销售发货安装等环节受阻，同时低基数效应消失，公司在整体宏观环境较弱的背景下逆势增长，但收入端季度增速环比转弱，而利润端季度增速环比改善。从合同负债来看，2022年Q1公司合同负债188.11亿元，较年初增长21.32%，结合3月开始的家电涨价潮来看，反应公司经销商在旺季来临前的提货意愿较高。随着国内疫情好转，供应链逐步恢复稳定，叠加空调销售旺季即将到来，预计公司业务将有恢复性增长。

    　　公司全球化布局成效逐显。2021年，公司国内业务收入1,223.05亿元，同比增长10.78%；海外业务收入225.35亿元，同比增长12.56%。2021年公司海外业务表现更优，主要系因为全球疫情形势好转，全球经济在持续的财政刺激和货币宽松政策下持续复苏，格力抓住出口红利，实现业绩增长。

    　　2021年，格力电器在海外市场持续发力，在新兴市场表现抢眼，产品销往180多个国家和地区，其中自主品牌占比51%，销售额同比增长23%。

    　　公司业务多元化持续深化，绿色能源业务收入在各业务板块中增速最快。

    　　目前，公司的消费领域覆盖家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、智能楼宇、智能家居；工业领域覆盖高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源。2021年，公司单独列示绿色能源业务，实现收入29.07亿元，同比增长63.13%。格力在国家“双碳”

    　　战略的强力推动下，发展光伏（储）空调板块、新能源汽车、锂电池板块等相关产色产业，逐步形成规模。从盈利水平来看，2021年绿色能源业务毛利率为6.11%，仍有较大提升空间。

    　　公司盈利能力短期承压。2021年，公司销售毛利率24.28%，同比下降1.86个百分点，主要系上游原材料价格大幅上涨所致。2021年公司销售净利率12.15%，同比下滑1.10个百分点，净利率降幅小于毛利率。2022年Q1，公司销售毛利率23.66%，同比下降0.77个百分点，销售净利率10.16%，同比　　下降0.24个百分点，毛利率和净利率的同比降幅相对2021年四季度均环比缩窄。面对外部多种不确定因素，公司通过产品结构优化，优化管理费用率和销售费用率等方式，降本增效，可关注未来公司的盈利水平改善拐点。

    　　投资建议：公司系国内空调行业龙头，产品品类逐渐丰富，新零售渠道改革逐步深化；同时加速多元化进程，综合竞争力增强。预计公司2022年/2023年的EPS分别为4.51元/5.07元，对应PE分别为7倍/6倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等