中国平安(601318)：营运利润增长稳健 期待转型推进下的业务复苏

　　营运利润增长稳健，偿付能力充足率可观。公司1Q22 实现归母净利润207 亿元，YoY-24.1%，主要系短期投资波动影响，剔除一次性影响后的归母营运利润430 亿元，YoY+10%，增长较为稳健。偿二代二期工程调整下，寿险核心/综合偿付能力充足率分别为143%和251%，较年初下滑84pp 和21pp，均显著高于监管要求，偿付能力可观。个人客户与互联网客户数分别为2.23 亿和6.57 亿，较年初分别增长0.7%和1.6%，后疫情时代下的线上化率持续深化。

    　　去年高基数叠加产品结构调整，NBV 仍呈下滑态势，但人力产能有所提升。疫情扰动叠加去年重疾险高基数，一季度人身险新单下滑15.4%至512 亿元，此外由于今年主推的增额终身寿价值率较重疾略低，产品结构调整下的整体价值率同比下滑6.8pp 至24.6%，使得NBV 同比下滑33.7%至126 亿元。代理人队伍规模仍有所调整，一季度末为53.8 万人，较年初进一步下滑10.4%，但降幅与2021 全年-41.4%相比大幅收窄；此外产能也能明显提升态势，人均NBV 同比提升17%，大专及以上学历代理人占比同比上升3.5pp，可持续关注在队伍规模稳定下的产能提升空间。

    　　车险量质齐升逻辑夯实，资本市场影响投资表现。财险总保费同比增长10.3%，其中车险增速10.4%，占比稳定在64.5%；意健险增长动能强劲，1Q22 达38.5%，主要系居民保障需求的不断激活。综合成本率同比提升1.6pp 至96.8%，主要系疫情影响下的保证险业务赔付支出上涨所致，但随着疫情影响逐步弱化，COR 有望快速修复。一季度受资本市场波动影响，年化总投资收益率下滑0.8pp 至2.3%；长端利率处震荡态势，净投资收益率同比小幅下滑0.2pp 至3.3%，保持相对稳定。

    　　公司科技业务持续孵化，综合金融优势持续凸显，短期投资扰动不影响长期价值增长，维持全年EV 预测，预计2022-24 年EVPS 为85.53/95.88/107.39 元（维持前值），对应P/EV 分别为0.52x/0.46x/0.41x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2022 年目标市值为12090 亿元，目标价为66.14 元（原目标价为66.52元），对应集团2022 年P/EV 为0.77x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。