伯特利(603596)：新项目定点及量产 为盈利增长提供保障

　　1 季度业绩符合预期。1 季度营收10.14 亿元，同比增长29.0%；归母净利润1.38亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利1.12 亿元，同比基本持平，利润端增速不如营收预计系受原材料价格上涨等影响。

    　　1 季度毛利率短期承压，费用率因研发投入增加及可转债付息等有所提升。1 季度毛利率22.5%，同比下降3.2 个百分点，毛利率下降预计主要系原材料涨价等所致。1季度期间费用率同比增加2.4 个百分点，其中研发费用率同比增加1.5 个百分点，主要系本期研发投入增加；财务费用率同比增加0.8 个百分点，主要系本期计提可转债利息所致。1 季度经营活动现金流净额-1.38 亿元，同比减少83.0%，预计主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年增加所致。

    　　新项目定点及量产交付进展顺利。公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及市场推广，1 季度公司新增定点项目47 项，涉及22 款新车型，其中新能源汽车项目22 项，涉及11 款新车型。新增项目中主要包括电子驻车系统EPB 项目25 项，线控制动系统WCBS 项目7 项，轻量化项目8 项。1 季度公司投产项目8 项，涉及4 个车型。公司新项目定点及量产交付进展顺利，有助于公司综合竞争力提升，为公司营收及利润持续较快增长提供保障。

    　　拟开展新限制性股票激励计划。据公司公告，公司拟开展新限制性股票激励计划，拟向公司总经理授予限制性股票41.60 万股，计划授予价格27.89 元/股。此次激励计划考核指标为公司营收增长率及激励对象个人绩效，完全行权的业绩考核目标为：以2021 年营收为基数，2022-2026 年公司营收增长率分别不低于15.00%、32.25%、52.09%、74.90%、101.14%（即2022-2026 年间每年营收同比增长率不低于15%）。此次激励计划一方面能够吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队积极性，健全公司长效激励机制；另一方面提出了未来5 年的明确经营目标，有助于将股东利益、公司利益及激励对象个人利益紧密结合，使各方共同关注公司长远发展，确保公司发展战略和经营目标顺利实现。

    　　预测2022-2024 年EPS1.54、1.92、2.38 元，按22 年PE 估值，参考可比公司估值，给予22 年40 倍估值，对应目标价为61.6 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。