天目湖(603136):短期经营业绩承压 新项目落地蓄势成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/张玲玉 日期:2022-05-06

  投资要点:

      公司公布2021 年报及2022 年一季报:2021 年公司实现营收4.19 亿元,同比+11.86%;实现归母净利0.52 亿元,同比-6.17%,归母扣非净利同比+51.66%,主要系政府补助和资产收益下降。单季度看,21Q4/22Q1 公司实现营业收入1.01/0.56 亿元,同比-32.87%/-28.05%;实现归母净利润0.08/-0.21 亿元,同比-72.02%/-371.27%。2021全年销售/管理/财务费用率分别同比-2.89/-0.86/-4.21pct,控费能力提升,降本增效显著。

      22Q1 销售/管理/财务费用率分别同比-2.48/+12.05/-6.08pct。2021/22Q1 公司毛利率为50.02%/1.14%,22Q1 同比下降35.17pct,主要系疫情影响下,景区客流承压,叠加新项目投运增加运营成本。

      重点项目落地蓄势成长,酒店业务营收高增。2021 年景区实现营收2.25 亿元,同比增长11.34%。其中,山水园景区稳中向好,营收同比增长14.44%至1.24 亿元;南山竹海景区提档升级,体验内容强化,2021 年实现营收1.01 亿元,同比增长7.75%。报告期内,遇天目湖酒店项目投入营运,带动酒店营收同比增长33.74%至1.24 亿元。其他业务板块,水世界/温泉/旅行社业务收入分别同比-68.63%/-5.16%/-14.09%,水世界营收降幅较大,主要系7 月南京疫情爆发,水世界在8 月提前关停。2021 年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务毛利率分别同比+4.26/-180.9/+3.72/-15.36/ -0.20pct。水世界毛利率下滑主要系疫情影响客流减少,成本相对刚性;酒店业务毛利率下滑主要系遇天目湖和竹溪谷项目带来折旧增加。

      持续推进存量项目运营优化,成立合资公司打造动物王国项目。公司积极推进南山小寨二期项目的开工时点,未来有望贡献新增量。外延项目方面,4 月26 日,公司公告与天目湖集团签订投资合作协议,成立合资公司共同打造溧阳动物王国旅游项目,公司出资0.20亿元,持股比例19.98%。此项目将进一步丰富公司的旅游产品类型,开拓客源市场,形成旅游目的地集聚区效应。

      维持增持评级。公司为长三角地区稀缺民营休闲旅游标的,立足一站式旅游休闲模式,深挖内生项目消费潜力,外延扩张深化产业布局,伴随休闲度假需求回暖,业绩高成长性可期。考虑全国疫情影响范围和持续性超预期,对短期经营形成压力,因此我们下调22-23年盈利预测,新增24 年盈利预测,预计22-24 年公司归母净利润分别为0.51/1.43 /1.84亿元(原盈利预测22/23 年归母净利为1.51/1.80 亿元),对应22-24 年EPS 为0.27/0.77/0.99 元,维持增持评级。

      风险提示:客流恢复不及预期,景区运营恢复不及预期,新项目推进不及预期。