五粮液(000858):五粮液与系列酒双轮驱动 实现“十四五”规划开门红

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2022-05-06

事件:2021 年公司实现营收662.09 亿元,同比+15.51%;归母净利润233.77亿元,同比+17.15%。其中,2021Q4 实现营收164.88 亿元,同比+11.19%;归母净利润60.50 亿元,同比+11.84%。2022Q1 实现营收275.48 亿元,同比+13.25%;归母净利润108.23 亿元,同比+16.08%。

    2021 年,分产品看,经典五粮液拉动品牌价值提升;系列酒集中打造全国性战略品牌,品牌结构持续优化,实现量价齐升。其中,五粮液营收491.12亿元,同比+ 11.46%;系列酒营收126.20 亿元,同比+50.71%。分销售模式看,公司不断完善团购体系,加大意见领袖圈层培育;同时线上直营销售稳步建设,直销模式销售收入实现大幅提升。2021 年经销模式营收501.37亿元,同比+10.48%;直销模式营收115.95 亿元,同比+64.37%,其中直销模式占比18.78%,同比+5.33pct。成本端,毛利率+1.19pct 至75.35%,净利率+0.54pct 至37.02%,销售费用率+0.09pct 至9.82 %,管理费用率-0.17pct至4.38%,盈利能力有所提升。

    22 年Q1,公司营业收入稳定增长,费用投入稳中有降,盈利能力增强。

    2022 年Q1 公司实现营收275.48 亿元,同比+13.25%;归母净利润108.23亿元,同比+16.08%;成本端,毛利率+1.98pct 至78.41%,净利率+1.06pct至41.28%,销售费用率+0.29pct 至7.38%,管理费用率-0.35pct 至3.56%,费用控制有度,疫情影响下仍维持业绩平稳增长。

    21 年公司深化终端渠道,进一步拓展高地及重点市场。分地区看,全国均在30%以上增长,其中西部地区系四季度疫情导致消费场景缺失,东部28.37%(+32.4%);南部11.22%(+32.12%);西部25.64%(-8.19%);北部11.38%(+30.2%);中部16.62%(+31.9%)。坚持渠道结构优化,构建厂商利益共同体,经销商团队持续扩大,21 五粮液经销商2054 家,同比新增93 家;系列酒经销商602 家,同比新增87 家。

    展望22 年,五粮液+系列酒双轮驱动有望带动业绩稳增,其中主品牌产品体系持续完善,八代普五整体实现“价稳量升”,经典五粮液成功导入市场,抢占老酒市场份额;系列酒产品集中打造四大全国性战略品牌。拓宽渠道建设,团购体系不断完善,公司力争将“团购” 打造为行业营销标杆,同时扩充电商等新兴渠道,未来直销营收贡献有望增大,销售预期实现新增长。

    盈利预测:我们预计公司2022-2024 营收为781.25/922.08/1065.22 亿元,同比+18.00%/18.03%/15.52% , 净利润为278.13/329.08/383.47 亿元, 同比+18.98%/18.32%/16.53%,EPS 为7.17/8.48/9.88 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,食品安全风险,疫情反复影响白酒正常消费等。