中国中车(601766):疫情扰动业绩承压 一季度新签订单恢复

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟/张婧玮 日期:2022-05-06

  事件:

      公司发布2022 第一季度报告,22 第一季度实现营收306.48 亿元,同比-26.2%;实现归母净利润2.20 亿元,同比-83.6%。营收、归母净利润低于预期。

      投资要点:

      营收、归母净利润低于预期,受疫情影响,铁路装备业务交付量减少。2022 年第一季度实现营业收入306.48 亿元,同比-26.2%;实现归母净利润2.20 亿元,同比-83.6%。公司营收和归母净利润较上年同期有所下降,主要原因是铁路装备业务交付量减少所致。分业务看,铁路装备业务收入53.49 亿元,同比-64.83%,营收占比17.45%,收入下降是由于动车组收入下降所致,其中机车业务收入25.17 亿元、客车业务收入0.71 亿元、动车组业务收入13.02 亿元、货车业务收入14.59 亿元;城轨与城市基础设施业务收入为111.08 亿元,同比+19.73%,营收占比36.24%,主要是本期交付的城轨工程业务确认收入增加所致;新产业业务收入126.13 亿元,同比-19.30%,营收占比41.16%,收入下降是由于风电产品收入减少所致;现代服务业务收入15.77 亿元,同比+9.89%,营收占比5.15%,收入略有提升主要是由于本期物流收入增加所致。

      利润率短期承压。1)毛利率:2022 年一季度公司整体毛利率为20.61%,较上年下降0.62pct,我们分析认为主要受铁路装备交付量减少,规模效应下降导致单位生产成本增加,以及原材料成本上涨因素所致。2)期间费用率:2022 年Q1 公司四项费用率为18.35%,同比+2.16pct,四项费用合计56.2 亿元,同比-16.4%。3)净利率:2022Q1 公司净利率为0.72%,较上年下降2.5pct,主要是毛利率略有下滑,同时期间费用率增加导致。

      新签订单同比增长。2022 年1-3 月,公司新签订单约522 亿元(其中国际业务签约额约92 亿元人民币),21 年同期公司新签订单约381 亿元(其中国际业务签约额约53 亿元人民币),新签订单同比提升37%。对比2019-2021 年一季度平均新签订单约512 亿元,2022Q1 有所恢复。

      下调盈利预测,维持买入评级。考虑到原材料成本提升,疫情影响国铁集团招标,公司业绩受到影响等因素,下调2022 年盈利预测,新增23-24 年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为108.15/124.62/134.95 亿元(原2022 年归母净利润为164.64 亿元),对应EPS 分别为0.38/0.43/0.47 元/股,当前股价5.05 元(2022/4/29)对应22-24年PE 分别为13X/12X/11X,考虑到公司新签订单同比增长,保障公司业绩维持增长,维持买入评级。

      核心假设风险:海外订单不及预期;招标情况不及预期;宏观政策存在不确定性等。