东方电缆(603606):看好十四五海风发展和海缆竞争格局优化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/蔡思 日期:2022-05-06

  事件:

      公司公布2021 年年报和2022 年一季度报告,2021 年实现营业收入79.32 亿元,同比增加57%,实现归母净利润11.89 亿元,同比增加33.98%;2022 年一季度公司实现营业收入18.16 亿元,同比增加25.6%,实现归母净利润2.78 亿元,同比增加0.16%。业绩不及预期。

      投资要点:

      2021 年海陆齐头并进营收高速增长,22Q1 毛利率有改善趋势。2021 年我国新增海上风电16.9GW,是此前累计建成规模的1.8 倍,受益于此公司21 年业绩创历史新高,其中陆缆营收38.41 亿元,同比增长46%,海缆营收32.73 亿元,同比增长50.2%,海陆业务齐头并进带动营收增长57%,但毛利率相比2020 年下降5.3pct 导致归母净利润增速不及营收,主要原因系原材料价格波动导致。22Q1 公司实现营收18.16 亿元,同比增长25.6%,环比21Q4 仅下降15.88%。此外一季度毛利率达到27.14%,相比2021 全年上升1.84pct,毛利率开始改善,但应收账款大幅增加导致经营活动现金流转负。

      继续看好十四五海上风电发展。我国海上风电靠近负荷密集区,消纳条件较好,也是沿海省份重点发展的可再生能源。尽管国补退坡,海上风电经济性承压,但各沿海省份仍推出雄心勃勃的海风规划。据统计十四五期间已出台海上风电规划新增装机超38GW,远期规划则更为宏伟。从去年下半年至今海上风电项目依然不断涌现,依然看好十四五期间海风发展。

      公司技术实力雄厚,平价时代更具竞争力,预计十四五海缆竞争格局改善。取消国补后海上风电上网电价大幅下降,提高集电海缆和送出海缆电压或采用柔性直流技术是有效提升海上风电经济性的手段。公司是国内仅有的三家具有500kV 海缆业绩的厂家之一,此外拥有舟山±200kV 直流海缆业绩和张北±535kV 直流陆缆运行业绩,技术实力雄厚。过去我国海上风电集电海缆以35kV 为主,送出海缆以220kV 为主,而从近期部分海上风电项目技术路线来看,集电海缆普遍提升至66kV,送出海缆提升至330—500kV,升压趋势明显,部分项目则计划采用±320kV 或±500kV 柔性直流方案,海缆高压化、直流化的趋势有望帮助未来海缆市场集中度进一步向头部厂商集中,竞争格局优化,公司海缆竞争力进一步加强。

      公司在手订单充足,并积极布局广东市场。根据公司公告,公司一季度陆续中标粤电青洲等项目,海缆订单保持高速增长,截至22 年Q1 公司在手订单91.87 亿元,其中海缆系统54.64 亿元,在手订单充足,有效支撑公司未来业绩。广东省海上风电资源极好,在中国大陆仅次于福建省,上网电价最高且有广东省补,最具平价潜力。十四五广东规划新增海上风电装机17GW,在已公布的省份中位居第一,不出意外将是十四五海上风电第一省。

      公司新建阳江生产基地,建成后进一步提升产能的同时提高在广东省的竞争力,投资分析意见:继续看好十四五海上风电发展,海缆在海风各环节中竞争环境最好,且十四五有望进一步优化。我们下调2022 和2023 年盈利预测(下调前分别为16.9 亿和20.6亿),同时新增2024 年预测。预测2022-2024 年公司归母净利润13.5 亿、17.5 亿和22.4亿,目前股价对应2022-2024 年PE 分别为24 倍、18 倍和14 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:海风平价进度不及预期,原材料价格大幅上涨