华峰化学(002064)：1Q22年氨纶价格盈利同比下滑 己二酸景气持续上行盈利同比提升
投资要点：
公司发布2021 年年报，业绩符合预期。公司2021 年实现营收和归母净利润分别为283.67、79.37 亿元，同比分别增长92.66%、248.23%，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用同比分别增减25.40%、33.78%、-51.42%、101.30%至1.58、4.38、0.31、10.26 亿元，研发大幅增加主要是研发用料成本上涨导致的，2021 年销售毛利率同比上升13.86 个百分点至38.7%，业绩符合预期。其中4Q21 单季度实现营收为73.52 亿元（yoy+53.75%，QoQ-9.47%），归母净利润为18.10 亿元（yoy+74.39%，QoQ-20.47%）。
2021 年营收和净利润增长主要因为：1.氨纶价格同比大涨，盈利水平同比大幅提升；2.
己二酸及聚氨酯原液等产品价格、销量同比增长，盈利水平同比提升。
公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。公司1Q22 实现营收72.93 亿元（yoy+25.87%,，QoQ-0.80%），归母净利润为13.62 亿元（yoy-16.93%，QoQ-24.74%），1Q22 年单季销售毛利率同比环比分别下降9.56、8.30 个百分点至29.1%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长43.64%、57.53%、73.49%，至0.48、1.36、3.08 亿元，进一步加大研发投入，业绩符合预期。1Q22 年营收增长的原因为氨纶和己二酸的价格及销量同比增长，净利润同比下滑主要是由于原料大涨导致氨纶盈利能力下降，但己二酸的盈利能力同比有所提升。
2021 年氨纶景气持续高位，1Q22 氨纶供应充足，但内外贸均略显疲软以及物流运输受阻，氨纶价格环比4Q21 年下跌。2021 年国内氨纶表观需求量同比增长14.9%至76.9 万吨，受需求提振，公司氨纶量价盈利齐升。2021 年公司氨纶收入同比增长136%至136.8亿元，产销量同比分别上涨12.3%、4.8%，全年氨纶毛利率同比上升21.7 个百分点至47.2%。但随着2021 年四季度氨纶龙头企业新产能的释放叠加1Q2022 下游织造开工率低迷，内外贸均略显疲软以及物流运输受阻，氨纶价格持续下滑，且原料PTMEG 等价格持续高位，1Q22 年氨纶盈利同比下滑。根据中纤网的报价，1Q22 单季度国内氨纶40D价格环比下跌24%，但同比上涨8%至55383 元/吨。原料PTMEG 和纯MDI 同比分别涨跌46%、-7%，环比分别涨跌-10%、3%至43008、22668 元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差1Q2022 年同比环比分别减少22%、44%至18187 元/吨。长期看氨纶行业新增产能仅限于龙头企业且消费升级将带来需求的持续增长，强者恒强，格局继续优化。
2021 年己二酸行业景气震荡上行，1Q22 年国内己二酸价格先涨后跌，公司己二酸价格和盈利同比提升。受原料高位支撑以及需求的带动，2021 年己二酸行业景气上行，2021年国内己二酸表观消费量同比增长10.1%至148 万吨。2021 年公司基础化工（主要为己二酸和环己酮等）收入同比增长90.6%至75.1 亿元，产销量同比分别上涨9.7%、19.9%至97.8、81.9 万吨，产能利用率高达99.5%，全年毛利率同比上升13.7 个百分点至34.0%。
重庆华峰化工2021 年实现净利润21.9 亿元，同比增长204.7%，主要是己二酸的量价利齐升。1Q22 年原油价格上涨带动原料纯苯价格上涨，但受疫情影响，运输受阻，己二酸下游开工降低，影响需求，己二酸价格先涨后跌。1Q22 单季度华东己二酸市场价环比、同比分别上涨7%、49%至13576 元/吨，价差环比、同比分别扩大5%、58%至7207 元/吨，公司1Q22 年己二酸盈利同比提升。未来随着己二酸下游聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等产能扩张，特别是国内己二腈技术的突破带来的尼龙66 的扩张，己二酸需求有望持续增长，且己二酸属于工信部划定的双高品种，扩产受限，供需格局有望好转。
氨纶、己二酸、鞋底原液新项目顺利推进中。1Q2022 末公司在建工程较2021 年末增加2.31 亿元至11.21 亿元。30 万吨氨纶、20 万吨己二酸、5 万吨鞋底原液项目正在顺利推进，预计到2025 年公司将拥有氨纶、己二酸、鞋底原液产能分别为52.5、135、52 万吨，国内均为第一，且将进一步优化产品结构和盈利结构，从成本优势向品质优势转型。
投资分析意见：全球氨纶、己二酸和鞋底原液龙头，规模、技术、成本优势显著，未来将继续深耕行业，强者恒强。由于氨纶价格的下跌，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为45.85、55.73 亿元（原为55.87、65.92 亿元），新增2024 年归母净利润预测为65.94 亿元，EPS 分别为0.92、1.12、1.33 元，目前市值对应的PE 为8X、7X、6X。维持增持评级。
风险提示：1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期；3.下游纺织服装需求大幅下滑。
