兴发集团(600141)：产业链一体化优势显著 新项目推动公司成长

事件:公司2022Q1 实现营业收入85.75 亿元,同比增长91.98%,实现归属母公司净利润17.23 亿元,同比增长385.97%,实现扣非归母净利润17.17 亿元,同比增长389.6%。

    点评:

    硅磷产业链景气上行,助推公司业绩大增。公司2022Q1 实现营业收入85.75 亿元,同比增长91.98%,实现归属母公司净利润17.23 亿元,同比增长385.97%,实现扣非归母净利润17.17 亿元,同比增长389.6%。公司业绩大幅提升是主营产品草甘膦、黄磷、磷肥等景气持续、新增合成氨及磷矿项目陆续投产助推磷肥产销量提升、及二甲基亚砜&湿电子化学品需求旺盛共同作用的结果。2022Q1 毛利率为35.91%,同比提升21.71pct,环比提升8.69pct,净利率为20.1%,同比提升15.8pct,环比提升4.48pct,ROE 为11.73%,同比提升9.05pct,环比提升3.99pct。供不应求及成本支撑推涨公司主营业务硅磷价格,据卓创资讯,公司主营产品草甘膦、黄磷、有机硅2022Q1 均价分别为7.24 万元/吨、3.32 万元/吨和3.14 万元/吨,同比分别上涨143% 、99% 和67%。

    优化产业链布局,运营效率有效提升。2022Q1,公司积极抢抓有利市场行情,“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到较为充分发挥,运营效率得到有效提升。期间费用方面,2022Q1 公司期间费用率合计为6.17%,同比下降4.43pct。其中,销售费用率为0.98%,同比下降3.02pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为4.03%,同比提升0.25pct,财务费用率为1.15%,同比下降1.66pct。

    供不应求推涨黄磷价格,成本支撑草甘膦及有机硅景气。黄磷方面,据百川盈孚,2022Q1 产量环比收缩2.77%,主要由于春节期间四川、贵州地区少数企业停机检修、降雪导致云南部分黄磷企业停炉、以及磷矿石品位下滑导致部分企业日产减少。而黄磷需求保持刚需,供不应求推涨黄磷价格,并对草甘膦价格形成成本支撑。有机硅方面,行业供给偏紧的局面在云南能投化工、内蒙古恒星化学和东岳硅材新增产能投放后得到缓解,而三友化工受冬奥会以及残奥会影响多数时间一条线生产、兴发湖北基地生产线轮换检修、以及山东金岭和中天东方有短期停车检修,又在一定程度上减少了有机硅行业的供给,原材料工业硅价格上涨则给予有机硅成本支撑。据卓创资讯,公司主营产品草甘膦、黄磷、有机硅2022Q1 均价分别为7.24 万元/吨、3.32 万元/吨和3.14 万元/吨,同比分别上涨143% 、99% 和67%。磷、硅景气上行,公司作为行业龙头尽享业绩弹性。

    携手华友钴业,打通产业链上下游。公司与华友钴业共同出资3 亿元设立合资公司(分别持股51%和49%),以合资公司为建设主体,在宜昌市宜都市投资建设30万吨/年磷酸铁项目,其中一期产能为10 万吨。公司现有磷矿石产能415 万吨/年(在建后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目,计划2022 年下半年建成投产)、黄磷产能超过16 万吨/年、草甘膦产能18 万吨/年(在建5 万吨/年,计划2022 年三季度投产)、湿法磷酸产能68 万吨/年(净化磷酸产能10 万吨/年),产业链完备,资源优势显著。而华友钴业为国内锂电正极材料三元前驱体龙头,已经进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,龙头公司强强联合,有望提升公司业绩中枢,实现双赢的局面。此外,公司发行可转债募资28 亿元用于20 万吨/年磷酸铁及配套10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、和8 万吨/年功能性硅橡胶项目,20 万吨/年磷酸铁将优先供给与华友钴业合作的磷酸铁锂项目;全资子公司宜都兴发拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发持有的星兴蓝天51%股权,星兴蓝天具备40 万吨/年合成氨产能。通过融资与并购,公司在新增磷酸铁产能的同时,将重要原材料之一湿法磷酸精制产能扩大至 15 万吨/年,同时拓展了磷肥产业链的上游,进一步巩固了成本优势。

    盈利预测:由于公司新增200 万吨/年磷矿石、40 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年草甘膦等产能,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为51.82亿元(原为14.55 亿元)、56.77 亿元(原为14.99 亿元)、62.81 亿元(新增),EPS分别为4.66 元、5.11 元、5.65 元。我们选取了同为有机硅、农药、磷化工领域的新安股份、和邦生物、云天化为可比公司,可比公司在2022 年、2023 年和2024年的平均PE 为7.40 倍、6.69 倍和6.30 倍(对应2022 年5 月5 日收盘价),当前股价对应公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分别为7.10 倍、6.48 倍和5. 86倍。我们认为公司作为产业链一体化优势显著的龙头企业,新增产能释放有助于公司巩固成本优势,打开成长空间,维持 “买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险;所依据的数据信息滞后风险;第三方数据因其获取方式、处理方法等引起的可信性风险。