新乳业(002946)2021年年报暨2022年一季报点评:Q1业绩超预期 践行3年翻倍规划

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/汤学章 日期:2022-05-05

2021 年公司收入/归母净利润同比+33%/+15%,2022Q1 收入/归母净利同比+15%/+67%,费用管控较好推动Q1 业绩超预期。公司聚焦新鲜战略,2021年鲜奶收入实现35%较快增速,低温酸则实现份额进一步提升。2022 年是三年倍增战略的关键一年,公司计划以“鲜立方战略”为指引,不断提升鲜奶品类业务占比,力争2022 年实现收入20%以上增长,净利率进一步提升。

    2021 年公司收入/归母净利润同比+33%/+15%,2022Q1 收入/归母净利同比+15%/+67%。2021 年公司实现收入89.7 亿元、同比+32.9%,归母净利/扣非净利分别同比+15.2%/+19.8%至3.1 亿/2.6 亿元;其中2021Q4 公司收入23.2亿、同比+10.8%,归母净利0.56 亿、同比-34.4%,主要系销售费用投入扩大。

    2022Q1 公司营收23.2 亿元、同比+15.0%,归母净利润/扣非净利分别+48.7%/+67.0%至0.43 亿/0.35 亿元,业绩超市场预期。

    深耕鲜战略,鲜奶保持高增、低温酸保持份额提升,夏进实现良好增长。报告期内,公司将战略升级为鲜立方战略,继续保持对低温产品的聚焦性投入。鲜奶端,公司2021 年鲜奶收入同比+35%,保持快速增长趋势;同时公司升级“24小时”品牌内核,推出“黄金24 小时”鲜奶、“铂金24 小时”鲜奶、“A2”

    鲜奶等新品,推动高端鲜奶同比+50%。低温酸方面,虽然行业需求较弱,但公司保持低温酸产品创新能力,对“活润”晶球酸奶持续迭代升级,推出零糖晶球、肠胃双护双晶球新品,推动低温酸营养化和功能化,虽然收入基本持平,但份额实现提升。子公司夏进在新乳业并购整合赋能下,2021 年实现了收入同比+18%、净利润同比+20%以上的亮眼成绩。

    新品推广带来的费率攀升影响2021Q4 业绩,2022Q1 受益费用管控,业绩实现高增。2021Q4 公司加大新品推广力,导致毛销差同比-1.3Pcts 至8.4%,股权激励费用计提导致管理费率同比+0.4Pct 至6.2%,财务费率同比-0.1pct,最终归母净利率同比-1.7Pcts 至2.4%。2022Q1,虽然公司单季度毛销差同比0.7Pct 至9.4%,但是公司管理和财务费用管控较好,管理/财务费率同比1.1Pcts/-0.6Pct 至5.7%/1.4%,最终推动归母净利率同比+0.4Pct 至1.9%,进而带来业绩超预期增长。

    公司践行3 年翻倍计划,今年目标收入同比+20%、盈利能力提升,短期疫情影响可控。2021 年公司确立了“三年倍增,五年力争进入全球乳业领先行列”的发展目标,而2022 年是三年倍增战略的关键一年,公司计划以“鲜立方战略”

    为指引,不断提升鲜奶品类业务占比,力争2022 年实现收入20%以上增长,净利率进一步提升。虽然短期疫情带来局部地区物流阻断,但是公司也将疫情视为机遇,在疫情最严重的上海地区,公司子公司唯品积极调整渠道策略、开拓C 端客户,借助新希望集团保供通道资源,反而实现了逆势快速增长。我们认为疫情短期对公司影响可控,甚至利好公司开拓新客,同时疫情带来的居民健康意识也利好中长期乳品的需求。

    风险因素:乳业景气度下行,区域竞争加剧,并购整合不及预期,疫情反复超预期。

    投资建议:考虑到短期疫情扰动以及低温酸行业需求持续放缓,下调公司2022/23 年EPS 预测至0.47/0.57 元(原预测0.49/0.67 元),新增2024 年EPS预测0.68 元,现价对应PE 为24/20/17 倍。参考可比公司伊利股份2022 年PE23 倍PE,考虑到公司未来3 年的较快成长性,给予公司2022 年30 倍PE,对应目标价14.1 元,维持“买入”评级。