王府井(600859)：疫情短期扰动 发力全渠道推进线上线下融合

公司公布2022 年一季报，业绩符合预期。2022 年第一季度公司实现营收33.14 亿元，同比减少4.08%，归母净利润3.77 亿元，同比增长19.45%，扣非净利润0.91 亿元，同比下降61.18%，利润下降主因新冠反复导致部分门店停业，重组后调整原首商股份费用核算方式，以及公司本期利息收入同比下降。

    1-2 月全力扩销增效营收稳中有升，3 月疫情反弹业绩阶段性承压。1-2 月，在21 年高基数和少数区域门店闭店情况下，公司利用春节旺销期段，结合各地区消费季、属地过年、北京冬奥会等热点全力扩销增效，营收实现同比增长3.95%。3 月疫情反弹加剧对经营影响较大，营收同比下降17.69%。分业态看，Q1 购物中心/奥莱/超市/百货/专业店营收同比变动+9.4%/+8.14%/+3.77%/-7.37%/-15.07%。其中3 月奥莱受冲击最大，5 家门店闭店10-20 天，2 家受影响时间超30 天，增速较大幅度下滑。分地区来看，Q1 华东/华北/ 西南/ 东北/ 华中/ 西北/ 华南地区同比增速分别为+28.94%/-3.93%/-4.07%/-9.01%/-10.83%/-13.04%/-95.22%，华东地区收入同比上升主因公司收购北京王府井购物中心12%股权后合并报表所致，华南地区营收同比下降主因公司广州店闭店所致。

    疫情扰动下毛利率逆势改善，盈利能力阶段性受疫情影响。2022 年第一季度公司综合毛利率为40.94%，同比+0.94pct。22Q1 公司期间费用率为31.80%，同比+7.14pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率为13.18%/15.90%/2.72% ， 分别同比变化+2.65pct/+2.94pct/+1.55pct，其中费用率增加主因重组后原首商股份相关费用核算方式调整以及公司本期利息收入较同期相比下降共同影响。综合影响下公司22Q1 实现归母净利率11.37%，同比+2.24pct，主因公司非流动金融资产公允价值变动影响所致。截至季报发行日，4 月疫情已经导致20 余家门店出现闭店、缩短营业时间等特殊经营状态，公司盈利能力或将持续受到影响。

    全渠道推进线上线下融合，横向创新对抗疫情风险，全方位推进入税业务落地。全渠道业务方面，公司持续强化线上运营能力的建设，提升数字化水平，推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广多种销售及导流方式，为疫情下实体门店提供大力支持。自营业务方面，睿锦尚品主营买手集合店业务克服疫情阻力，业务规模进一步扩大。免税业务方面，公司全力推进业务落地各项准备工作，积极沟通争取项目，同时推进供应链、物流仓储、运营管理等经营准备工作，力争早日实现项目落地。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。王府井作为全国布局多业态协同发展百货龙头，持续优化供应链资源和顾客资源，深耕门店经营业绩持续改善，创新经营推动买手店加强引流，未来公司将打造“有税+免税”主业双轮驱动，持续提升市场影响力和品牌价值。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.15/1.21/1.31 元，对应PE 分别为20/19/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；宏观经济不确定性增强，免税业务发展不及预期。