浙数文化(600633)：娱乐板块有所影响 数字科技较快成长

事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收30.64亿元，同比减少13.42%；归母净利润5.17 亿元，同比增长0.98%；扣非归母净利润为3.05 亿元，同比下降46.67%。在复杂多变的外部环境中，公司业绩基本维持稳定，本期利润下滑主要系计提联营公司罗顿发展股权投资减值2.4 亿元所致，为一次性行为对公司长期发展影响较小；2022 年一季度公司实现营收10.43 亿元，同比增长37.49%；归母净利润0.50 亿元，同比下降69.48%；扣非归母净利润为1.32 亿元，同比下降15.62%。

    乘“数字经济”东风，数字科技跨步成长

    2021 年公司技术信息服务业务（数字科技板块）实现营收7.7 亿元，yoy+14.54%，毛利率51.21%，yoy+5.57 pct，公司数字板块发展稳步推进，多个项目取得进展：富春云数据中心已基本完成建设和招商；北京益园四季青数据中心项目一期工程建设接近尾声，市场销售工作稳步推进；杭州大江东项目完成整体初步规划。2021 年子公司富春云科技实现年营收3.23亿元，同比增长59.90%；净利润8167 万元，同比增长74.29%，如预期实现高速增长。未来在“数字经济”推进大背景下，公司将着力培育壮大数字科技产业，不断提升盈利能力和市场影响力，并以融媒科技、智慧城市、数据交易等业态为抓手，持续助力“数字化改革”，培育新的生态体系。

    持续深耕互联网休闲游戏领域，游戏版号复发有望带动行业回暖2021 年公司业务口径发生调整，数字娱乐板块（原在线游戏运营及增值服务业务）拆分为在线游戏运营业务、在线社交业务和网络广告。为保持可比性我们还原业务口径，数字娱乐板块对应营业收入22.48 亿元，毛利率为81.0%，yoy+4.4pct，毛利率优化主要在于人员结构的调整。数字娱乐核心板块边锋网络继续深耕互联网休闲类游戏领域，加大研发投入，并通过功能设计、玩法优化及创新性的运营手段等，持续探索新的增长方式。同时，边锋不断深化海外游戏布局，旗下海外品牌Bfun 现已经积累超亿级别海外用户。2021 全年子公司边锋网络实现营收23.27 亿元，净利润6.67 亿元。公司在休闲游戏领域有望继续保持领先优势，并受益于游戏版号发放恢复常态化带动行业整体回暖，数字娱乐板块有望稳健成长。

    投资建议： 由于疫情反复及外部坏境具有不确定性，我们下调公司2022E-2024E 年收入至35.43/40.13/45.04 亿元（ 前值22-23E 为40.57/47.31），同比增长15.65%/13.24%/12.24%，同时2022E-2024E 年净利润下调至6.25/6.85/7.96 亿元（前值22-23E 为6.54/7.22），同比增长20.97%/9.60%/16.19%，对应4 月29 日收盘价，2022E-2024E 年PE 分别为12.05/10.99/9.46 倍。

    风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等