海信视像(600060)：Q1业绩超预期 盈利能力持续改善

年报表现符合预期，Q1 业绩超预期。2022 年4 月30 日，公司发布公告，2021 年实现营业总收入468.01 亿元，同比增长19.04%，归母净利润11.38 亿元，同比下滑4.83%，其中Q4 单季度实现营业总收入128.80 亿元，同比增长8.83%，归母净利润5.12 亿元，同比下滑17.46%，年报表现均符合预期；2022 年Q1，公司实现营业总收入101.84 亿元，同比下滑1.86%，实现归母净利润2.99 亿元，同比增长47.17%，业绩表现超出我们此前在一季报前瞻中给到的预期。

    智慧显示终端基本盘稳固，“4+N”新显示新业务第二成长曲线加速形成。分业务看：1）智慧显示终端：实现营收378.06 亿元，同比+20.89%，整体稳健增长，2021 年全球智慧显示终端年出货量达2.14 亿台，其中海信及东芝双品牌出货量和出货额市占率分别提高1.0/0.9 个pcts，其中75 寸及以上出货额市占率提高1.5 个pcts，国内市场零售额份额蝉联第一，日本、北美、欧洲以及澳洲等海外市场持续提升。2）新显示新业务：实现营收46.01 亿元，同比+40.96%；激光显示方面，2021 年销量同比+34.21%，营收同比+25.04%，公司激光电视全球市场出货量市占率49%，在国内市场销售量/额市占率分别均超过80%，蝉联全球及中国第一；商用显示方面，智慧教育业务收入同比+20%，智慧办公业务收入同比+312%，智能显示业务收入同比+21%，多场景应用均实现高速增长；云服务方面，业务覆盖家用及商用，在 PaaS 和 SaaS 两个层面持续创新自研，截至2021年底公司在虚拟现实显示领域在全球累计申请专利186 件；芯片业务方面，对外销售收入占比超80%，超高清 8K 电视 TCON 芯片已开始生产，同时成功研发“中国首颗全自研的 8K 超高清 AI 画质芯片”，并将于2022 年起将在东芝等品牌高端8K 电视量产应用。

    增效提质效果显著，盈利能力持续改善。2021 年，公司销售毛利率为15.75%，同比下滑2.15 个pcts；受益于推行 IPMS 体系等措施，公司销售费用率同比下滑1.43 个pcts 至7.56%，管理费用率同比下滑0.10 个pcts 至1.40%，财务费用率为0.10%，同比基本持平；此外，研发费用率同比下滑0.47 个pcts 至3.96%，最终录得公司2021 年净利率3.41%，同比下滑0.47 个pcts。2022Q1，公司实现销售毛利率17.36%，同比提升1.01个pcts，净利率4.27%，同比提升1.44 个pcts，盈利能力加速改善。

    盈利预测与投资评级。考虑到成本端压力犹在，我们下调对于公司2022-2023 年的盈利预测，预计可分别实现归母净利润14.01/16.33 亿元（前值为16.66/20.10 亿元），新增2024 年盈利预测18.84 亿元，预计同比分别增长23.1%、16.6%和15.3%，对应当前市盈率分别为10 倍、9 倍和8 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；内销终端需求不及预期。