金辰股份(603396)：毛利率减值拖累业绩 N型电池设备有望突破

事件

    ①公司2021 年实现营业收入16.10 亿元，同比增长51.76%；实现归母净利润6081.10 万元，同比下降26.34%。

    ②公司2022 年一季度实现营业收入4.57 亿元，同比增长57.48%；实现归母净利润2792.69 万元，同比增长5.55%。

    简评

    2021 年业绩回顾：毛利率与信用减值损失拖累业绩2021 年业绩整体不达预期，原因包括诸多方面：①毛利率的下滑。

    2021 年毛利率30.16%，同比-4.85pct。其中，光伏组件设备、电池设备毛利率分别为29.68%、33.64%，同比下降4.69pct、7.73pct，行业竞争以及原材料涨价是主要原因。②费用率的增加。2021 年期间费用率19.42%，同比+1.0pct。其中，研发费用率进一步上升至8.07%，同比+1.26pct。公司2021 年研发费用同比增长79.78%，主要来自于HJT 用PECVD 项目样机的试制。③减值损失的增加。

    2021 年公司信用减值5996.22 万元，主要为应收款计提坏账。

    2022Q1 业绩回顾：Q1 收入实现高增长，毛利率进一步承压22Q1 虽然收入增速超过50%，盈利端表现却较为一般。22Q1 毛利率29.91%，同比-4.79pct；净利率6.35%，同比-3.59pct。盈利能力不及预期，毛利率的下滑是主要原因。

    光伏设备：组件自动化流水线与层压机龙头，积极布局N 型电池组件设备：公司现有业务构成中，主要包括光伏组件自动化生产线、层压机、电注入抗光衰、电池上下料机等配套产品，客户包括隆基、通威、东方日升、阳光能源等行业内头部企业。

    HJT 电池设备：与瑞士H2GEMINI 公司合作，专注研发应用于HJT 技术的新型PECVD 工艺与设备。公司与晋能科技携手，2021年6 月首台由公司自主研发的HJT 电池PECVD 运抵晋能科技。

    2021 年年底，公司HJT PECVD 设备产出的电池片平均效率达到24.38%（开压Voc>745mv，填充因子FF>84.5%），效率分布的收敛性很高，最优批次平均效率24.55%。2022 年，公司在HJT 方面的计划与进展包括：①基于微晶的HJT 太阳能电池PECVD 设备已发往晋能科技，预计将于年中左右进行设备调试，目标转换效率为25%+。②“高效电池&高效组件研发实验室”预计全线HJT、TOPCon 设备将于近期搬入并正式启用。

    TOPCon 电池设备：与中科院宁波材料所展开战略合作，通过选用管式PECVD 实现TOPCon“超薄氧化硅”+“原位掺杂非晶硅”

    的制备。预计2022 年公司有望获得TOPCon设备订单。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为22.33、33.02、42.76 亿元，同比分别增长38.7%、47.9%、29.5%；2022-2024年归母净利润分别为1.43、2.14、2.92 亿元，同比分别增长135.6%、49.4%、36.5%，对应PE 分别为39.0、26.1、19.1 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    原材料涨价风险；组件扩产需求不达预期风险；电池设备研发进度低于预期。