深度*公司*华域汽车(600741):业绩表现稳健 客户及业务结构持续优化

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2022-05-05

  公司发布业绩报告,2021 年共实现营业收入1399.4 亿元(+4.8%),归母净利润64.7 亿元(+19.7%);2022 年一季度实现收入373.7 亿元(+7.1%),归母净利润17.1 亿元(+32.1%),业绩表现稳健。公司客户及业务结构持续优化,电动化及智能化布局完善,未来前景可期。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.30 元、2.56 元和2.83 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      业绩表现稳健。受新冠疫情及芯片短缺影响,2021 年主要客户上汽集团销量下降2.5%,公司收入逆势增长4.8%;分产品来看,除功能件下降0.03%外,内外饰件、金属件、电子电器件、热加工件分别增长1.9%、14.3%、16.3%、6.5%;分地区来看,国内增长4.0%,国外下降1.2%。费用方面,销售费用增长30.4%,主要是产销量增加导致物流费及三包费用等增长;管理费用下降6.7%,主要是办公营运费用等减少所致;研发费用增加14.0%,主要是研发项目增多所致;财务费用减少1.0 亿元(-251.9%),主要是利息收入增加、汇兑损失减少所致;四项费用率10.7%(-0.2pct),毛利率下降0.1pct,实现扣非归母净利润50.0 亿元(+18.7%)。21Q4 上汽销量下降7.2%,公司收入减少5.4%;四项费用率下降3.7pct、毛利率下降5.1pct(预计均和会计准则调整有关),扣非净利润14.0 亿元(-11.7%)。

      22Q1 公司收入增长7.1%,毛利率下降0.1pct,期间费用率下降0.1pct,实现扣非净利润12.6 亿元(+6.3%),业绩表现稳健。

      客户及业务结构持续优化,利好长期发展。客户方面,公司坚持中性化战略,2021 年按汇总口径主营收入49.2%来自于集团外部整车客户,其中BBA 等豪华品牌销售额超过300 亿元,特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源企业配套超过120 亿元,长城、长安、吉利、广汽等自主品牌超过90 亿元,客户结构持续优化。业务方面,公司完成对延锋安道拓座椅有限公司 49.99%股权及其他相关资产的收购工作,实现对汽车座椅业务的自主掌控,有利于未来业务开拓;出售法雷奥雨刮27%股权,退出非核心业务领域。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构,有望提升运营效率,并逐步改善业绩,利好长期发展。

      电动化及智能化布局完善,未来前景可期。智能化方面,自主研发 4D 成像毫米波雷达产品,形成毫米波雷达完整产品线,并获得整车项目定点;智能座舱技术布局完善,智能座椅系统等获得欧美高端车型定点;华域视觉实现DLP 数字大灯等产品的量产供货。电动化领域,2021 年销售驱动电机21 万套(+160.0%)、电驱动系统5.8 万套,此外驱动电机获得沃尔沃全球定点,800V 高压驱动电机完成样机研发,高功率电驱动系统获得长城等客户定点,并实现功率半导体模块及芯片的国产化替代。公司在电动化及智能化布局完善,客户持续拓展,未来前景可期。

      估值

      考虑疫情及原材料等影响,我们调整了业绩预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为2.30 元、2.56 元和2.83 元,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。