美的集团(000333)：经营韧性十足 新战略主轴引领C+B共发展
公司发布2021 年报及2022Q1 季报。2021 年公司实现营业总收入3433.6 亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润285.7 亿元，同比增长4.96%。实现扣非后归母净利润259.3 亿元，同比增长5.34%。22Q1 实现营业总收入909.4 亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润71.8 亿元，同比增长10.97%。实现扣非后归母净利润69.9 亿元，同比增长5.17%。
2021 年盈利能力在原材料涨价、人民币升值等复杂外部环境下有所承压，但效率驱动及成本管理下，盈利能力仍维持了稳健增长。2021 年公司整体毛利率同比-2.64pct 至22.5%。三大产品分部暖通空调、消费电器及机器人及自动化业务毛利率分别同比-1.85pct、-0.66pct 及+1.87pct。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率达8.34%/2.99%/3.50%/-1.28% ， 同比-1.29pct/-0.25pct/-0.04pct/-0.35pct。金融资产投资损失约7.9 亿元，主要因持有小米集团等股票的账面价值变动。2021 年最终归母净利率达8.32%，同比-1.21pct。
2022Q1 公司毛利率同比-0.82pct 至22.18%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率达8.36%/2.62%/3.22%/-1.27% ， 同比-0.63pct/-0.28pct/+0.18pct/-0.11pct。22Q1 年归母净利率7.89%，同比+0.1pct。
C 端业务稳健发展，智能化与多品牌组合全力推进中。按照新事业群划分，公司2021 年智能家居事业群收入2349 亿元（同比增长13%，占比69%）。美的全屋智能化终端已覆盖国内近700 家门店，2021 年全屋空间场景方案销售达到18 万单，实现交易额超过140 亿元。公司高端品牌COLMO 在2021 年整体销售突破40 亿，同比增长300%。华凌品牌深耕年轻人群体，整体营收超55 亿元，同比增长超200%。
TOB 端事业群收入占比达22%，增速快于TOC 端。2021 年公司工业技术事业群收入201 亿元（同比增长44%，占比6%），楼宇科技事业部收入197 亿元（同比增长55%，占比6%），机器人与自动化事业部收入253 亿元（同比增长23%，占比7%），数字化创新业务收入83 亿元（同比增长51%，占比2%）。2021 年机电事业群更名为工业技术事业群，将在五年内冲刺千亿营收目标。据公司2021年报援引产业在线数据，2021 年家用空调压缩机销量突破1 亿台，同比提升20%，全球市场占比提至42%并继续稳居全球第一；冰箱压缩机全球销量同比增加13%，全球市场占比达13%；家用空调与洗衣机电机全球销量份额分别提升至40%和20%；驻车空调压缩机国内市场份额达到25%实现翻番。机器人与自动化事业部业务持续改善：KUKA 中国的客户结构持续改善，2021 年其他行业销售占比超过传统汽车行业，新能源领域锂电业务同比激增350%以上，消费电子领域实现同比300%增长，一般工业领域码垛机器人销售实现近三倍的同比增长。
分红、回购与激励政策持续稳定，坚持维护股东利益。自2019 年起公司已连续四年推出回购计划，持续用于实施公司股权激励计划及员工持股计划。截至2021 年12 月31 日，公司在报告期实施的回购金额已超过 136 亿元。2021年向全体股东每10 股派发现金17 元（含税），占2021 年归母净利润比例约为41%。激励方面，2021 年，美的继续完善长期激励机制，继续推出第九期股票期权激励计划、2022 年限制性股票激励计划、新一期全球合伙人持股计划及事业合伙人持股计划，在维持公司高层、核心骨干与股东利益一致方面已经打造了长期有效的机制。第九期股票期权激励计划行权价56.28 元/股、限制性股票激励计划授予价28.14 元/股、核心管理团队持股计划和事业合伙人持股计划分别计提专项资金2.1 亿元及1.6 亿元，激励的业绩目标均为2022及2023 年、2024 年、2025 年加权平均净资产收益率不低于20%/18%/18%。
投资建议。公司在上游涨价、下游需求疲软的环境下仍然维持了稳健增速输出，体现出强大的经营韧性。公司延续2020 年新战略主轴“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，五大事业群全新组织架构战略启航，有望带来新组织活力。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润323 亿，369 亿及422 亿元，给予2022 年18-20XPE 估值，对应合理价值区间83.16 元-92.4 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动，终端需求不及预期。
