三一重工(600031):龙头地位稳固 “两新三化“战略助力逆周期扩张

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟/张婧玮 日期:2022-05-05

  事件:

      公司发布21 年报及22Q1 季报,21 年实现营收1068.73 亿元,同比增长6.82%,归母净利润120.33 亿元,同比下滑22.04%,扣非后归母净利润102.91 亿元,同比下滑26.22%;22Q1 实现营收202.78 亿元,同比下滑39.49%,归母净利润15.90 亿元,同比下滑71.29%,扣非后归母净利润10.89 亿元,同比下滑79.27%。业绩表现符合我们的预期。

      投资要点:

      工程机械龙头地位稳固。2021 年,公司挖掘机械销量突破10 万大关,销售收入417.5 亿元,同比增长11.25%,连续11 年蝉联全国销量冠军,连续两年居全球第一;混凝土机械实现销售收入266.74 亿元,与2020 年基本持平,稳居全球第一品牌;起重机械销售收入218.59 亿元,同比增长12.62%,其中汽车起重机市场份额持续提升并突破31%,大中型履带起重机市场份额继续提升,整体市场份额超过40%,稳居全国第一;路面机械销售收入27 亿元,同比下降3.51%,摊铺机市场份额突破30%,居全国第一。

      研发加码,“两新三化“战略助力公司逆周期扩张。2021 年,公司研发费用投入65.09亿元,较2020 年增加15.17 亿元,增幅为30.4%,主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。1)两新:加大新产品、新技术的研发投入,截止2021 年底,研发人员达7231 人,较2020 年底增长35%。研发结项项目增长超过100%,年度申请专利数量达2862 个,增长超过150%;2)三化:电动化:公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化,2021 年,公司完成开发34 款电动产品,上市电动产品20 款,包括4 款纯电搅拌车和4 款纯电动自卸车等8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机,产品涵盖纯电、换电、氢燃料3 大技术路线。数字化:2021 年推进22 家灯塔工厂建设,累计已实现14 家灯塔工厂建成达产,产能提升70%、制造周期缩短50%,工艺整体自动化率大幅提升。国际化:公司实现国际销售收入248.46 亿元,同比大幅增长76.16%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元,增长109%;国际收入占营业收入比重23.4%,同比上升9.2 个百分点。

      下调22-23 年盈利预测,新增24 年盈利预测,维持“买入“评级。行业呈现周期性波动,我们下调22-23 年盈利预测,预计22-24 年归母净利润为110.08、113.17、123.08 亿元(原22-23 年预测为207.69/201.22 亿元)。当前股价对应22-24 年PE 为13、12、11 倍,考虑到公司的行业地位以及”两新三化“战略对周期性的平滑,维持”买入“评级。

      风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。