格力电器(000651):Q1利润增速环比改善 高股息配置价值凸显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/刘璐/李阳/朱默辰 日期:2022-05-05

公司发布2021 年报和2022Q1 季报。2021 年实现营业收入1897 亿元,同比+11.2%;实现归母净利润230.6 亿元,同比+4.0%。其中21Q4 实现营业收入501 亿元,同比+16.4%;实现归母净利润74.2 亿元,同比-12.5%。公司2022Q1 实现营业收入355亿元,同比+6.0%;实现归母净利润40.0 亿元,同比+16.3%。

    空调内销及出口业务均稳步恢复中。根据产业在线数据,2021 年格力家用空调出货总量同比增长6%,其中内销出货量同比+6.8%,市场份额保持第一达37.4%(同比+0.5pct)。据公司年报,空调业务营收1317 亿元,同比增长14%,占总收入比例仍达70%。分地区看,主营业务内外销收入分别达1223 亿元/225 亿元,同比+10.8%/12.6%。海外的自主品牌占比达51%,销额同比增长23%。

    2021 年公司整体毛利率同比下降1.86pct 至24.28%,主要空调业务毛利率同比下降3.54pct 至31.23%。我们认为空调毛利率的下降一方面因原材料价格上涨的成本压力所致,另一方面毛销差同比降幅为0.7pct,小于毛利率的同比降幅,同时销售返利同比减少31 亿元,我们认为体现出渠道改革过程中经销商返利模式有所收缩。公司2021 全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别达6.11%/2.14%/-1.19%,同比-1.54pct/+0.02pct/-0.06pct。最终净利率同比-0.85pct 至12.16%。

    22Q1 盈利能力有所恢复。22Q1 公司毛利率同比-0.77pct 至23.65%,但整体毛销差同比+1.41pct 至18.7% 。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别达5.50%/3.49%/-1.59%,同比-2.28pct/+0.98pct/+0.48pct。最终净利率同比+0.99pct至11.27%,盈利能力有所恢复。

    高股息配置价值凸显。2021年公司分红方案为每 10 股派发现金红利 20 元(含税),现金分红共计110.7 亿元;叠加2021 年半年度分红(每 10 股派发现金股利 10 元,现金分红共计55.4 亿元),2021 年共计现金分红166.1 亿元,占2021 年归母净利润比例为72%。同时按照公司员工持股业绩目标,2022 年每股现金分红不低2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。按照公司2021 年分红额、4 月29 日收盘价计算,对应股息率达9%。

    投资建议。公司仍是家电板块低估值、高性价比的核心资产代表。我们认为,尽管短期来看白电今年行业性地面临原材料价格高企和终端需求表现一般的问题,但基于强大的上下游成本转嫁能力及稳定的寡头格局,公司依然维持了稳定的增速输出。叠加低估值及每年至少50%的稳定高分红率,我们认为公司长期配置价值优异。我们给予2022-2024 年净利润预测为258 亿元、289 亿元及325 亿元,给予公司2022 年12x-13xPE 估值,对应合理价值52.44 元-56.81 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端需求恢复不及预期,渠道变革受阻。