华鲁恒升(600426):成本回落显著增强盈利能力 公司加速新能源、新材料项目建设

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2022-05-05

公司公告:公司发布2022 年一季报,报告期内实现营业收入81.15 亿元(YoY +62.2%,QoQ -3.4%),归母净利润24.29 亿元(YoY +54.13%,QoQ +47.93%),扣非归母净利润24.11 亿元(YoY+53.44%,QoQ +49.29%),业绩略超预期,接近业绩预告上限。

    22Q1 公司合成氨下游产品景气维持高位,原料价格回落叠加国际能源价格提升,盈利能力增强。报告期内基础化工品维持高景气运行,根据我们的价格追踪,公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC 均价分别为4245、2703、5013、16612、13589、12537、13969、8174 元/吨,环比分别变动-4.3%、+2.4%、-29.6%、+3.1%、+7.5%、+2.4%、-4.5%、-27.9%,合成氨下游产品尿素和DMF 景气维持高位,甲醇下游产品醋酸和DMC 价格出现部分回调。公司充分发挥一头多线的柔性生产优势,实现利润最大化;销量方面,肥料、有机胺、醋酸及衍生品三大板块分别实现销量62.7、13.0、13.3 万吨,环比变动+11.5%、-4.8%、-9.7%,受冬奥会及恶劣天气影响,叠加下游需求节后恢复较慢,醋酸及衍生品产销量有所下滑;在成本端,烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1083、830、7919、8168 元/吨,环比变动-16%、-18.7%、+8.2%、+1.8%,煤头产品成本压力大幅降低,油头产品的成本压力基本实现传导,Q1 销售毛利率39.04%,环比增加12.5pct。随地缘政治的变化,海外天然气及原油价格中枢持续上升,相关气头及油头产品国际定价边际提升,而国内能源价格以稳为主,公司煤头产品有望凭借明显成本优势,实现较强的盈利能力。

    荆州一期项目建设提速,二期项目规划推出。荆州基地一期项目已进入现场施工阶段,预计2023 年下半年建成投产,将为公司增加240 万吨氨醇产量,同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。同时,公司2022 年4月16 日与湖北省江陵县人民政府签署了《绿色新能源材料项目投资协议》,计划50 亿元投建荆州二期项目,包含10 万吨/年NMP装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBTA 等及配套设施。随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,公司荆州二期下游项目有望加速建设,业绩增量显著。

    德州基地新能源、新材料项目持续投建,公司未来成长可期。新能源领域方面,公司10.31 亿元高端溶剂项目开工建设,预计建设期20 个月,产品包括30 万吨/年碳酸二甲酯(DMC)、30万吨/年碳酸甲乙酯(EMC)和5万吨/年碳酸二乙酯(DEC),预计实现营业收入45.45 亿元,利润7.01 亿元。

    加上已投产的30 万吨/年DMC 产能,公司逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。此外,公司10 万吨草酸新增产能建成,同时计划新建30万吨/年草酸产能,远期合计产能达50 万吨/年,未来随下游草酸法磷酸铁锂项目持续加码,有望成为公司新的盈利增长点。新材料领域方面,公司30.78 亿元尼龙66 开工建设,产品包括8 万吨/年尼龙66、20 万吨/年己二酸(外售量14.8 万吨),预计实现营业收入33.56 亿元,利润5.34 亿元。此外,公司不断加强德州基地基础配套设施建设,拟10.14 亿等容量替代建设3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目,实现清洁高效供热,预计实现营业收入15.21亿元,利润3.06 亿元。我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势,逐步成长为国内新能源、新材料龙头企业。

    盈利预测与估值:维持2022-2024 年盈利预测,预计实现归母净利润84.7、95.3、105.5 亿元,对应PE 为8X、7X、6X。维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期