用友网络(600588)：业绩逐季改善 大中型市场齐发力
事件概述
公司近日发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入12.79 亿元，同比增长5.39%，其中，公司主营的云服务与软件业务实现收入12.70 亿元，同比增长20.1%。
22Q1 实现归母净利润-3.93 亿元，较21Q1 亏损增加3.80 亿元。公司22Q1 亏损增加，主要由于21Q1 公司处置畅捷支付，使得21Q1 实现投资收益2.87 亿元，22Q1 投资收益同比减少2.62 亿元，高基数下22Q1 亏损扩大。总体来看，我们认为公司22Q1 收入端略超预期，全年我们对公司业务发展保持信心。
大中型市场齐发力，22Q1 表现良好，云业务加速发展从收入拆分来看，根据公司一季报披露，22Q1 公司实现软件+云收入12.70 亿元，同比增长20.1%，2021 年增速为15.7%，呈现加速趋势。其中企业客户实现软件+云收入11.78 亿元，同比增长27.6%，政府及公共组织客户实现软件+云收入0.92 亿元，受疫情和政府开支影响，同比下降31.8%。从企业客户的拆分来看，大型企业实现软件+云收入8.14 亿元，同比增长19.9%，2021 年增速为17.0%。中型企业实现软件+云收入2.03 亿元，同比增长42.2%，2021 年增速为13.0%。公司22Q1 在大中型企业市场实现了良好的业绩增长，为整体业务的加速发展奠定了坚实的基础。
从产品维度来看，公司22Q1 面向大型企业发布了用友BIP 全新商旅及费控服务产品，助力大中型企业实现便捷商旅、智能费控；推出建筑综合项目管理、医药行业云服务产品。公司在大型企业市场，除了为客户打造传统稳态的ERP软件，还开发了更多面向企业对外连接的敏态应用，真正实现从产品到商业模式上的云化转型。面向中型企业，公司YonSuite 产品升级迭代推出系列新服务，基于YonSuite 客户特征，形成了软件与信息技术服务、日化、专业技术服务等行业解决方案。根据一季报披露，22Q1 公司YonSuite 产品的收入、合同负债、签约等指标均实现翻倍式增长。此外，公司面向成长型制造业企业的U9 Cloud 企业版、标准版、智能工厂、移动应用等产品持续研发创新，产品功能进一步扩展，有力支撑中型及中大型制造企业的数智化转型。
从云业务的发展来看，1）云业务收入：根据一季报披露，22Q1 公司实现云业务收入7.49 亿元，同比增长45.1%。其中，大型企业云收入4.72 亿元，同比增长29.1%；中型企业云收入0.89 亿元，同比增长165.6%；小微企业SaaS订阅收入0.85 亿元，同比增长94.8%。2）云合同负债：根据一季报，公司22Q1实现云合同负债17.15 亿 元，同比21Q1 增长39.5%。其中订阅相关的合同负债实现9.61 亿元，同比21Q1 增长95.5%，较2021 年底增长13.4%。3）续费率：根据一季报，22Q1 公司大型客户云服务的续费率为108%，较2021 年底的103%有所提升；中型客户续费率84%，2021 年底为73%；小微企业续费率73%，2021 年底为83%，主要受疫情影响较大。
大型企业数智化转型浪潮已至，公司积极布局政策驱动国央企为代表的大型企业开启数智化转型。2022 年3 月2 日，国资委官网发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，提出“推动财务管理从信息化向数字化、智能化转型”3 月16 日，国资委官网 发布成立科技创新局的公告。我们认为以国央企为代表的大型企业数智化转型浪潮已经来临，未来大型企业在数智化转型上的资本开支有望提升。从公司大型客户的拓展来看，根据一季报，22Q1 公司成功中标签约一批超大型集团，在金融、烟草、汽车、电信和广电等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，除三峡集团、中盐集团外，还签约了中国船燃集团、中国金币总公司、麒麟软件、中国农业银行、中国人寿养老保险、国家开发银行、中国银行、甘肃烟草、贵州烟草、安徽中烟、陕西汉德车桥、中国联通、中国星网等多家行业头部和标杆客户。我们认为大型企业的数智化转型和国产化替代为公司带来了良好的发展机遇，也为公司的业绩增长构筑了基石。
投资建议
用友作为国内企业级服务市场的龙头公司，有望受益于当前国央企的数智化转型需求，依托BIP 战略级产品，实现向平台型、生态型企业转型的目标。
我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入107.8/137.5/179.5 亿元，同比增长20.7%/27.5%/30.5%。实现归母净利润8.6/12.0/16.8 亿元，同比增长21.3%/39.3%/40.1%。维持买入-A 的投资评级，考虑到公司还在投入期，采用PS 进行估值，给予6 个月目标价为25.10 元，相当于2022 年的8 倍动态市销率。
风险提示：国内外疫情扩散；信息化投入不及预期；项目交付存在压力。
