万润股份(002643)：万润利润持续创新高 传统材料业务高速增长

事件：万润股份发布2022 年一季报，Q1 实现收入13.7 亿元（同比+74.3%，环比+21.0%），归母净利2.3 亿元（同比+76.7%，环比+73.5%），扣非归母净利润2.3 亿元（同比+79.5%，环比+92.8%），Q1 季度业绩创造新高，去掉股权激励费用影响，实际利润增长更高。

    新冠检测业务贡献增量，但传统业务贡献增量大头根据万润一季度业绩预告，子公司MP 的新冠检测试剂盒贡献了收入和利润增量，根据我们年报业绩点评报告测算，2021 年MP 利润增量为7,428.02万元，主要集中在Q3，新冠检测试剂盒收入较高但净利率较低，仅为10%左右，根据万润一季度收入增长和利润增长之间的差异，以及销售毛利率由2021Q3 的32.8%恢复至36.0%，我们判断，新冠检测试剂盒业务贡献收入和利润低于去年三季度水平，因此主要利润增量贡献来自于非新冠业务。

    面板材料：国产化仍在继续，AMOLED 需求承压，LCD 稼动率仍处高位根据CINNO Research 统计数据显示，2022 年Q1 全球智能手机AMOLED 面板出货约1.52 亿片，同比下滑8.0%，环比四季度下滑28.4%，但国产化趋势仍在继续，一季度国内厂商市场份额占比22.6%，同比增加7 个百分点，三星市场份额下滑6%，而京东方市场份额持续提升至11.2%，首次突破10%。对于LCD 面板而言， 国内面板厂商1-3 月份稼动率分别为92.9%/86.1%/90.2%，二月春节效应后三月恢复至较高水平，需求仍然坚挺。

    环保材料：国六标准正式实施，国六重卡比重提升，总量下滑根据第一商用车网数据统计，今年3 月份国六重卡销量4.46 万辆，同比增加97%，创单月国六重卡销量新纪录，而2021 年下半年国六重卡月均销量为2.55 万辆。虽然自去年2 季度开始，重卡销量持续疲软，但随着国六标准2022 年1 月1 日正式全面推行，国六重卡增长明显。对于环保材料沸石而言，更加重要的是国六重卡销售，在同比大增的情况下，预计万润一季度环保材料贡献较高的增长。

    资本开支进入密集期，在建项目提供增量

    公司2021Q4 同时公告了18 亿元蓬莱项目，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，而在建工程中尚有投资额3.1 亿元的B02项目、投资额4.70 亿元的OLED 显示材料项目、投资额4.8 亿元的C01 项目，以及“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”，未来资本开支计划超过30 亿元，扩张的项目以新材料项目为主，为公司提供中长期的增长动力。

    盈利预测：我们维持公司2022-2024 年净利润预期7.90/11.04/13.92 亿元，维持2022 年目标价为25.5 元/股，维持“买入”评级；风险提示：项目建设进度低于预期；汇率大幅波动；原材料成本快速上行；