天目湖(603136)：短期疫情仍有扰动 提档升级稳步推进

公司发布2021年报&2022年一季报：1）2021全年：实现营收4.19 亿元/+11.86%，恢复至2019 年的83.2%，归母净利润0.52 亿元/-6.17%，扣非净利润0.43 亿元/+51.66%，恢复至2019 年的35.5%；经营性现金流净额1.37 亿元/-13.83%。2）2022Q1：公司实现营收0.56 亿元/-28.05%；归母净利润-0.21 亿元，2021 年同期为-0.05 亿元。

    遇天目湖、竹溪谷等高端酒店项目带动景区、酒店板块经营较快修复。分业务板块来看， 2021 全年景区业务营收2.25 亿元/+11.34% （ 占总营收53.70%/-0.41pct），毛利率61.45%/+4.26pct，其中山水园景区营收1.24 亿元/+14.4%，南山竹海景区营收101.36 亿元/+7.8%；酒店业务营收1.24 亿元/+33.74%，占总营收29.59%/+4.84pct，毛利率35.72%/-15.36pct，主要系遇天目湖及竹溪谷项目开业导致物流及折旧成本有所上升；温泉业务营收0.36 亿元/-5.16%，占总营收8.59%/-1.44pct，毛利率43.50%/+3.72pct；旅行社业务营收0.08 亿元/-14.09%。

    疫情扰动盈利能力仍有承压。1）2021 全年：毛利率50.03%/-2.57pct，销售费用率12.89%/-2.89pct ， 管理费用率18.38%/-0.87pct ， 财务费用率-0.01%/-41.99pct，主要系可转债提前赎回，可转债利息减少所致。整体净利率14.48%/-2.91pct；2）2022Q1:整体毛利率1.14%，销售费用率10.92%/-2.48pct，管理费用率33.29%/+12.13pct，财务费用率5.93%/-0.74pct.

    核心看点：巩固根据地推动项目提档升级，溧阳国资持股比例提升助力项目扩增，聚焦城市群推动外延项目落地。1）2021 年公司稳步推进重点项目的落地，完成了遇天目湖酒店项目投入营运，南山竹海的提档升级等，进一步丰富了目的地休闲度假类产品序列。同时，公司积极推进南山小寨二期项目与政府的深层次沟通，协调开展前期各项准备工作。2）溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东，国资持股比例提升有助于公司整合地方旅游资源。同时公司还在积极推进合资建设的动物王国项目建设备工作，增量项目有望落地。3）在全国范围内，以五大经济圈都市群为战略布局区域，轻重资产并举。2022 年公司将继续探索通过并购重组的方式，快速跨出外延步伐，进行天目湖一站式旅游模式的复制。同时以投资新建的方式，因地制宜开发与管理优质旅游资源，打造一站式旅游目的地。

    投资建议：买入-A 投资评级。预计公司2022-23 年净利润分别为0.67 亿元/1.09亿元，对应增速为+29.1%/+64.2%，给予6 个月目标价为27.5 元。

    风险提示：疫情影响超预期；景区客流量不及预期；项目落地不及预期等