联美控股(600167)：业绩阶段性承压 高分红值得关注

　　多重因素影响公司2021 年业绩，高分红比例值得关注公司21 年营收/归母净利34.7/10.5 亿元（低于我们预测的39.8/17.5 亿元），同比-3.6%/-37.9%；1Q22 营收/归母净利同比+2.6/-4.4%。公司拟派发21 年每股股利0.13 元，21 年回购金额和派现金额占公司归母净利52%。因公司21 年业绩不及预期，我们下调公司22-23 年接网/工程/发电等业务收入预测，预计22-24 年归母净利12.9/14.6/16.3 亿元（前值：

    　　19.8/22.6/-亿元），参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值12x，考虑到公司高分红比例承诺以及控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市或推动公司价值重估，给予公司22 年16 倍目标PE，对应目标价9.01 元（前值：13.80 元），维持“买入”评级。

    　　多重因素影响公司2021 年业绩，1Q22 收入实现同比增长公司21 年供暖面积/接网面积达7046/9200 万平方米，新增231/315 万平方米，增长较为稳定。公司21 年业绩同比下滑主要系由于：1）20 年疫情背景下政府支付公司历史欠款收入较多，使得20 年营收基数较高；2）公司虽然采用成本相对较低的褐煤长协，但21 年煤价大幅上涨仍使得公司营业成本同比+17.8%；3）投资的奇安信股票公允价值变动较大，影响非经常性损益。公司1Q22 实现营收/归母净利17.4/6.7 亿元，营收实现同比增长，一季度煤价仍较高，对公司营业成本或依旧造成一定压力，我们判断二季度用煤淡季来临可能推动煤价下降，后期成本压力或有缓解。

    　　兆讯传媒上市，充沛在手现金有利于清洁能源布局公司控股子公司兆讯传媒已于22 年3 月28 日在深交所创业板上市，上市后公司广告业务有望获得更快发展，有利于推动公司价值重估。截至22 年3 月底，公司在手现金70.5 亿元。公司凭借其充沛的在手现金，21 累计回购股份2527.9 万股，交易总金额2.5 亿元（不含印花税，佣金等交易费用），占公司21 年归母净利的23.9%。同时，公司积极布局清洁能源 ，21年 12 月，公司投资爱德曼氢能源装备有限公司1 亿元。

    　　目标价9.01 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司22-24 年归母净利12.9/14.6/16.3 亿元，对应22-24 年EPS为0.56/0.64/0.71 元，参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值12x，考虑到公司高分红比例承诺以及控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市或推动公司价值重估，给予公司22 年16 倍目标PE，对应目标价9.01 元（前值：13.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，兆讯传媒上市带来估值重构不及预期。