晶澳科技(002459):一体化布局加速 盈利高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/王玮嘉/张志邦 日期:2022-05-05

  公司21 业绩同比高增,维持“增持”评级

      晶澳科技发布21 年年报,全年公司实现营收413.02 亿元,同增59.80%,归母净利20.39 亿元,同增35.31%,扣非净利为18.47 亿元,同增35.71%符合我们此前归母净利预期(前值:20.39 亿元)。根据22 年一季报,22Q1 公司实现营收123.21 亿元,同增77.12%,归母净利7.50 亿元,同增378.27%,扣非净利为7.02 亿元,同增1083.64%。受益于行业景气度高叠加公司产能扩张,我们预计公司22-24 年EPS 分别为2.65/3.59/4.91 元(前值1.57/1.99 元/-),可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为28.99x,考虑到公司新产能释放叠加高一体化率带来的增长弹性,我们给予公司22 年35xPE,目标价92.75 元(前值:70.40 元),维持“增持”评级。

      出货量高增,降本增效持续推进

      21 年公司硅片/电池/组件产能分别为35/30/40GW,其中组件出货量为25.45GW,海外出货量占比达到60%,组件出货量位于全球第二,走在世界前列。公司持续降本增效,21 年拉晶效率进一步提升,单台月产出超5000kg,四年增长达到200%;PERC 非硅成本低至0.15 元/W,四年下降超50%; 效率方面, P 型/N 型电池效率继续攀升, 分别达到了23.60%/24.60%,位居行业前列。

      产能稳步扩张,一体化优势明显

      根据公司披露,曲靖一期10GW 拉棒切片项目已经成功投产,与此同时,二期10GW 将预计6 月投产。公司22Q1 出货量达到6.5GW,我们预计22年公司硅片/电池/组件产能将分别达到40/40/50GW,一体化率达到80%;23 年硅片/电池/组件产能将分别达到50/50/60GW,全年出货量达到35-40GW,全球市占率达到18%-20%。随着下半年硅料降价刺激需求,同时利润向光伏产业链下游流动,公司有望充分享受一体化盈利修复与出货增长的业绩弹性。

      股权激励彰显信心

      二期股权激励拟对882 名对象进行了限制性股票激励,包含为313 万股和1088 万期权。公司22-24 年业绩考核目标分别设置为21 年营收的45%/70%/95%,或利润的50%/80%/120%,从公司经营来看,我们认为业绩目标达成概率较大。

      风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。