良品铺子(603719)：收入稳步增长 毛利率下降致使盈利能力承压

　　良品铺子发布2022 年一季报， 报告期内公司实现营业收入29.42 亿元/+14.13%，实现归母净利润0.93 亿元/-8.86%，实现扣非净利润0.62 亿元/-31.24%。分业务来看，2022Q1 公司实现线上销售额17.84 亿（+19.99%），线上销售额占销售额比重为54.52%（+1.49pct），线上销售额占比持续提升，公司进行全渠道布局，打造多品牌矩阵，竞争优势显著，看好公司长期发展，建议投资者积极关注。

    　　经营业绩保持稳健，线上占比持续提升。报告期内公司实现营业收入29.42亿元/+14.13%，实现归母净利润0.93 亿元/-8.86%，实现扣非净利润0.62 亿元/-31.24%。分业务来看，2022Q1 公司实现线上销售额17.84 亿（+19.99%），线上销售额占销售额比重为54.52%（+1.49pct）；线下销售业态中直营零售业务实现销售额5.42 亿（+16.28%），加盟门店实现销售额7.80 亿元（+2.86%），团购实现销售额1.66 亿元（+79.72%）。2022 Q1 公司门店总数达到3007 家，其中加盟门店数为2073 家，新开直营门店和加盟门店共计142 家，关闭门店109 家，净增加门店33 家。

    　　疫情扰动下线上业态毛利率下滑，Q1 盈利能力短期承压。2022Q1 公司综合毛利率为26.30%，同比下降4.86pct，线上业态毛利率为22.01%，同比下降-4.47pct，主要系疫情扰动下部分地区快递及仓储费用增加所致。线下业态中直营/加盟/团购业态毛利率分别为45.27%/22.53%/27.39%，分别同比变动-2.32pct/+0.22pct/-0.25pct 。费用端方面， 2022Q1 公司期间费用率为23.04%/-2.47%，其中销售/管理/财务费用率分别为18.28%/4.60%/-0.28%，分别同比变动-2.82/+0.26/+0.05pct ， 2022Q1 公司归母净利率3.16%（-0.80pct）。

    　　全渠道业务布局，多品牌矩阵，竞争优势显著。在线上收入端，公司除全面拓展传统平台电商业务外，迅速布局抖音、快手、团购等新渠道，打造新的增长点。线下持续开展门店全国化布局。同时公司以用户的细分需求为导向进行产品创新，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。公司渠道优势明显，产品创新能力强，竞争优势显著，未来将进一步提升市场份额

    　　投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.24/3.67/4.16 亿元，目前股价对应2022 年PE 为29.4X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，行业竞争加剧，原材料价格波动