通策医疗(600763)：总分院表现亮眼 蒲公英稳步推进

　　事项：

    　　近日公司公布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收27.81 亿（同比+33.19%），归母净利润7.03 亿（同比+42.67%），扣非归母净利润6.71亿（同比+41.74%）。其中2021Q4 实现营收6.44 亿（同比+6.77%），归母净利润0.83 亿（同比-10.77%），扣非归母净利润0.64 亿（同比-25.8%）。2021 年业绩符合预期。

    　　评论：

    　　2021 年“总+分”院模式表现亮眼，医疗服务收入持续攀升。2021 年公司在浙江省内实现医疗服务收入23.74 亿（同比+31.18%），占比90.17%；其中杭口总院收入为7.32 亿（同比+21.07%），占比30.83%，区域分院收入为16.42亿（同比+36.25%），占比69.17%，区域分院收入占比较去年提升2.57pcts，反应良好的运行趋势。浙江省外实现医疗服务收入2.59 亿（同比+30%），占比9.83%。2021 年，公司毛利率为46.06%，同比增加0.89pcts，净利率为28.27%，同比增加2.27pcts，盈利能力持续强化。

    　　2021 年门诊量稳健增长，“蒲公英分院”计划稳步推进。2021 年公司口腔医疗服务营业面积超过20 万平方米（同比+25%），开设牙椅2246 台（同比+13.09%），口腔医疗门诊量达到279.82 万人次（同比+27.73%），其中浙江省内243 万人次（同比+28.57%），浙江省外37 万人次（同比+23.33%）。公司共有蒲公英分院19 家，公司预计到2022 年底建设蒲公英医院达到40 家。蒲公英计划以及其他医院项目建设计划稳步推进，持续夯实第二增长曲线。

    　　虽受疫情影响，2022Q1 业绩仍保持稳定。2022Q1 公司实现营收6.55 亿（同比+3.74%），归母净利润1.66 亿（同比+1.25%），扣非归母净利润1.63 亿（同比+0.99%）。其中浙江省内医疗服务收入5.67 亿（同比+4.26%），浙江省外医疗服务收入0.55 亿（同比-9.50%）。浙江省内门诊量62.25 万人次（同比+7.61%），浙江省外门诊量8.2 万人次（同比-9.09%），虽受疫情区内停诊限流、患者因疫情原因延迟就诊计划等影响，公司整体业绩仍保持稳定。

    　　看好公司长远发展，给予“推荐”评级。在疫情影响下，公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到疫情影响仍具有不确定性，我们预计公司22-24 年归母净利润为8.11/10.2/12.31 亿元，同比增速为15.4%、25.8%、20.7%，对应EPS 为2.53/3.18/3.84 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2022 年60 倍目标PE，对应151 元目标价，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情防控趋严、市场竞争加剧、医院扩张不及预期等风险。