一汽解放(000800):疫情拖累业绩 地产基建修复利好商用车板块

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓/樊建岐 日期:2022-05-05

  业绩回顾

      1Q22 业绩符合我们预期

      公司公布1Q22 业绩:收入151.6 亿元,同比-66.4%,环比+49.3%;归母净利润4.5 亿元,同比-74.7%,环比+36.2%。基本符合我们预期。

      发展趋势

      疫情影响下业绩承压,4 月复工复产推动业绩修复。根据中汽协数据,1Q22 国内重卡产销23.8/23.2 万辆,同比-51.8%/-56.4%。公司1Q22 重卡销量5.47 万辆,同比-67.2%,市场份额23.6%;其中3 月重卡销量1.21万辆,同比-79.5%,主要因为公司长春工厂受疫情封控影响停工停产。4 月11 日起吉林省陆续推动复工复产,目前一汽解放工厂已启动生产,我们认为公司有望通过优秀的复工复产管控和品控推动产能恢复,从而实现业绩修复。盈利端,公司1Q22 毛利率9.0%,较21 年全年-0.7ppt。费用端,1Q22 期间费用率6.6%,较21 年全年+0.4ppt,整体费用控制较为稳健。

      新能源战略持续落地,海外市场布局加快。根据交强险数据,1Q22 国内电动重卡销量4615 辆,同比+648%,渗透率达到3.8%,重卡新能源化趋势加速。1Q22 公司稳步推进动力、产品等新能源多方布局,与远景动力合作建成两座智能重卡换电站,并完成解放J6P 配套远景动力全新一代重卡电池系统的换电示范;与宁德时代签署《五年供需联动协议》;推出了解放J6P 换电牵引车、J6F 纯电载货车等高寒车型。海外市场方面,公司1Q22出口订单超3000 辆,向尼日利亚铁路项目、内蒙口岸大客户分别交付116、209 辆重卡。我们认为,新能源和海外业务将成为公司新的增长点。

      中央政治局会议对房地产、基建投资等领域表态积极,有望带动商用车板块需求修复。4 月29 日中共中央政治局会议1召开,提出“支持刚性和改善性住房需求”,明确了改善性需求亦属于合理住房需求,我们认为房地产行业政策优化调整有望落实,市场景气度将逐步进入修复通道。会议也指出要“强化土地用能环评等保障,全面加强基础设施建设”,基建需求有望上行。我们认为,“稳增长”政策下2H22 基建地产有望双重同比改善,带动下游商用车终端需求恢复,公司作为行业龙头有望受益。

      盈利预测与估值

      考虑到国内疫情影响,我们下调22/23 年净利润14.1%/12.9%至41.4/48.0亿元。当前股价对应22/23 年9.1/7.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到前期板块情绪型下行导致股价超跌,看好商用车板块修复,下调目标价7.7%至12 元,对应13.5/11.6 倍22/23 年市盈率,有48.0%的上行空间。

      风险

      国内疫情反复影响下游需求;基建与地产竣工需求不及预期。