A股2021年报及2022一季报点评：涨价加剧分化 布局稳增长和困境反转

事件：

    A股上市公司陆续公布2021年度财务报告及2022年一季度报告。

    投资要点：

    季报表现：营收和利润表现均逊于去年，且增速差快速放大2021年度，A股上市公司合计实现营业收入64.81万亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.85万亿元，同比增长18.1%。2022年一季度，合计实现营业收入16.43万亿元，同比增长11%；归母净利润1.40万亿元，同比增长3.6%。

    造成一季度营收和利润表现均逊于去年，且两者增速差快速放大的原因主要有以下几方面：（1）受到原材料价格持续上行的影响，整体毛利率水平（1-营业成本/营业总收入）较去年一季报滑落3个百分点降至32%，销售毛利率下滑0.5百分点；（2）较年报来看，资产减值损失由负转正，而公允价值变动净收益则转负；（3）税金及附加、研发费用等项目增长较快。

    行业比较：分化加大，上游周期表现亮眼

    在整体营收和利润分化加剧的同时，不同行业间冷热不均的情况也相当显著。以申万一级行业2022年一季报营收端同比下滑的行业有10个，利润端同比负增长的达到17个。具体而言，一季度归母净利润增速在10%以上的一级行业包括有色金属、煤炭、电力设备、交通运输、基础化工、医药生物、石油石化、食品饮料、国防军工、纺织服装、家用电器、建筑装饰和通信行业，大多集中在涨价相关的上游周期板块以及部分成长性和消费行业。二级行业分类表现较为靠前的成长性行业聚焦在新能源相关以及电子、医药、国防军工板块，可见这些细分领域当前处在较高景气区间中。

    策略观点：防守为主，布局稳增长、抗通胀和困境反转主线（1）稳增长主线：新老基建或将成为稳增长的主要手段，基建产业链行业大多处于高景气、低配置且低估值的“一高两低”区间，具备较高的安全边际，值得重点关注；（2）抗通胀主线：一方面，原材料涨价带来毛利率的回落；另一方面，也使得上游周期板块整体显示出营收和利润的双增长。

    当前欧美等国通胀仍处于较高水平，大宗商品板块行业或仍将持续。（3）困境反转主线：可以关注利润大幅下滑且存在改善预期的社会服务、农林牧渔、公用事业、商贸零售、汽车等行业。

    风险提示

    美联储加息超预期；稳增长政策不及预期；疫情反复；俄乌冲突持续。