紫金矿业(601899)：入主西藏拉果措盐湖 夯实新能源赛道增长基础

公司近况

    收购西藏拉果错盐湖，优质盐湖再下一城。4 月29 日，公司发布公告拟出资76.82 亿元收购盾安环境旗下标的资产包，包括金石矿业、如山系投资项目、江南化工和盾安化工的部分股票，其中核心资产为金石矿业持有的70%西藏拉果错盐湖股权，作价48.97 亿元，（另外盛源集团持有西藏拉果错盐湖其余30%的股权，如山系投资等其他三项资产作价27.85 亿元。）公司通过本次收购将锂资源布局落子西藏，将主导拉果错盐湖的开发。

    评论

    西藏拉果错为国内优质盐湖项目，收购对价相对合理。拉果错盐湖优质的资源禀赋主要体现在三个方面，一是锂资源量达到214 万吨LCE，为西藏最大盐湖锂资源之一，且为国内稀缺的纯湖表卤水资源，资源可靠性高；二是锂浓度达到270mg/L，对比国内其他盐湖相对较高；三是杂质含量低，镁锂比仅3.32，具有理想提锂禀赋。本次收购估值为3269 元/吨资源量，综合考虑拉果错盐湖的资源禀赋和近期行业可比交易，收购对价相对合理。

    拉果错盐湖开发空间广阔，对公司锂业布局具有战略意义。若应用“吸附+膜处理”的提锂工艺，公司规划拉果错盐湖一期碳酸锂产能为2 万吨/年，二期将碳酸锂产能提升至5 万吨/年，开发空间广阔。我们认为，本次收购对公司的锂业布局具有重要的战略意义，一方面，拉果错盐湖夯实了公司在锂行业发展的资源基础，收购完成后公司拥有的权益锂资源量将达到913 万吨LCE，较2021 年底+19.7%。另一方面，西藏拉果错盐湖项目有望成为公司盐湖锂资源开发的“实验田”，为后续锂资源项目的获取和开发积累经验。

    紫金矿业作为传统矿企有目共睹的龙头，跨界开发盐湖锂资源具有得天独厚的优势。一是紫金矿业独创的“矿石流五环归一”工程管理模式为全球范围内锂资源一体化开发运营提供保障。二是公司在生态环境脆弱且高海拔的西藏自治区的矿业开发具备雄厚的产业基础和ESG实践经验，我们预计公司继巨龙铜业之后入主拉果措盐湖，或进一步提升在青藏高原的协同效应。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测和A/H股跑赢行业评级，考虑公司正加速迈进全球矿业综合实力前列，我们维持A/H股目标价16.4 元/17.8 港币，当前A股股价对应2022/2023 年PE为11.2x/10.3x，目标价对应2022/2023 年PE为17x/15x，较当前隐含48%上升空间；当前H股股价对应2022/2023E年PE为10.1x/9.3x，目标价对应2022/2023 年PE为15x/14x，较当前隐含52%上升空间。

    风险

    铜、锌、锂矿新增供应超预期；项目扩产不及预期；美联储加息超预期。