中科三环(000970):Q1业绩符合预期 迎接新能源车磁体需求大潮

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王政/齐丁/陈彦 日期:2022-05-05

1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩:实现营业收入21.59 亿元,同比增长68.0%,环比下降3.4%;归母净利润1.66 亿元,同比增长229.8%,环比下降14.1%。1Q22 业绩符合我们预期。

    下游新能源汽车等领域高景气,磁材业务产销双旺带动业绩同比高增。一方面,1Q22,我国新能源汽车累计产销量分别为129.3、125.7 万辆,同比均增长超过1.4 倍,超过2019 年的全年水平,目前市场渗透率已达到19.3%,同比+11.4ppt,较2021 年全年+5.9ppt。新能源汽车等领域持续高景气,带动高性能稀土永磁材料需求增长。另一方面,公司2021 年烧结钕铁硼的产能约20,000 吨,产量超17000 吨,产能利用率达到85%,处于近五年来最高水平,1Q22 延续产能高负荷状态,公司磁材产品产销双旺带来业绩同比高增。毛利率同比提升叠加期间费用率降低,净利率同比改善。1Q22 毛利率同比增长3.1ppt 至17.5%,期间费用率同比下降1.2ppt,带来净利润率同比增长3.8ppt 至7.7%。

    发展趋势

    公司配股募集资金助力产能扩张,具备在2024 年底前扩产至51,000 吨年产能的能力。根据公告,公司于2022 年2 月23 日完成向原股东配股发行1.5亿A 股,募集资金6.68 亿元,拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目(增加3,000 吨)和中科三环赣州基地新建项目(增加5,000 吨)。公司预计2022年可增加年产能10,000 吨,同时会根据情况考虑扩产,具备在2024 年底前扩至51,000 吨年产能能力,2021-2024 年产能CAGR 可达36.6%。

    公司具备较强行业壁垒,有望显著受益于新能源车磁材订单增长。一是订单结构好。据公告,公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一,是全球车用磁钢主要供应商,公司产品结构中超过50%用于汽车领域(包括新能源汽车),并仍在继续扩张。二是客户高端、粘性强。新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性,作为国内最早一批进入全球顶级车厂供应链的供应商,为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性,一般轻易不会被更换,同时长期的配套研发使其在新能源车领域具备极强的卡位优势,已经获得较大的市场份额,我们认为,未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的增长。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年20 倍/15 倍市盈率。维持中性评级,但由于短期市场风险偏好下降,我们下调目标价20%至12.39 元,对应2022/2023 年23 倍/17 倍市盈率,较当前股价有15.3%的上行空间。

    风险

    产能释放不及预期,下游需求不及预期。