中信证券(600030)：业务均衡发展 大投行+大资管优势凸显

　　中信证券发布2022 年一季报，实现营业收入152 亿元，同比-7%；实现归母净利润53亿元，同比+1%，加权平均ROE 2.26%，同比下降0.55 个百分点，公司业务均衡发展，投行业务实现同比增长，资管及基金业务收入稳健，受益于信用及资产减值损失转回，利润增速略超预期。

    　　收入同比： 公司投行、资管、信用、经纪、投资业务净收入同比分别+15%//-0.4%/-6%/-10%/-12%，投资类中投资收益同比-28%，公允价值变动损益同比+193%；收入占比角度，投行、资管、信用净收入占比同比提升2%、1%、0.1%，经纪业务净收入、投资类收入占比均下滑1%，投资类业务收入占比略高于经纪业务净收入，仍处各业务首位。

    　　收入环比：信用、经纪业务净收入环比+6%/+3%，资管、投行、投资类收入环比-11%、-27%、-54%%，拖累业绩。

    　　分业务条线来看：

    　　投行股债承销优势持续凸显。根据wind 数据，截止22 年一季度末公司IPO/再融资/债券承销（券商行业）市占率分别为12%/20%/16%，同比-1%/-1%/+3%，实现IPO 承销保荐收入8.84 亿元，同比+69%。

    　　大资管业绩稳健，财富管理生态逐步形成。2021 年公司券商资产管理规模1.62万亿，同比+19%，根据wind 统计，截止2022 年一季度末，华夏基金公募业务规模9617 亿元，排名行业第6 位，实现净利润4.95 亿元，同比+5%，公司资管及基金管理业务合计实现净收入28 亿元，同比-0.4%，业绩稳健，公司新成立资管公司，积极申请公募牌照，完善养老金、大集合等产品体系。财富管理业务转型持续推进，根据中基协数据，公司期末非货币基金保有规模1361 亿元，环比+14%，股票+混合型公募保有规模1163 亿元，环比+11%，公司买方投顾展业以来签约客户超9 万，资产70 亿元，2021 年代销收入占经纪业务手续费净收入比重20%，与同业相比优势显著，财富管理生态逐步形成。

    　　信用减值持续转回，衍生金融资产规模实现增长。22Q1 公司信用业务减值损失转回4.09 亿元，同比大幅改善，环比小幅增加31%，公司配股预案拟将募集资金过半投入资本中介业务，预计信用业务结构将持续优化。22Q1 期末衍生金融资产规模331 亿元，同比+42%，环比+7%。

    　　投资建议：公司于2022 年1 月顺利完成配股，资本实力进一步增强，预计将加大在资本中介等业务领域资本投入，进一步提升综合竞争力。我们预计公司2022E/2023E/2024E 年归母净利润262/318/383 亿元，对应EPS 1.8/2.2/2.6 元，BVPS 17//19/20 元，维持买入评级。

    　　风险提示：公司管理层及经营环境发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。