新泉股份(603179)：成长性客户放量 内饰行业提价与扩品类

选股逻辑:量的维度受益于自主及新势力成长性客户,价的维度受益内饰消费升级及自身品类扩张

    基于我们前期提出的汽车零部件投研“量-价”框架(《汽车零部件成长路径及投研框架:价与量,升级与破局》),公司成长性受益量价齐升:价维度,内饰赛道具备显现消费属性受益消费升级,此外公司属于掌握内饰底层工艺技术持续做品类扩张,实现单车价值量提升;量维度,绑定及突破强势自主品牌与新势力实现成长跃迁。

    内饰行业分析:内外饰全球万亿赛道,本土民营企业市占率极低替代潜力大

    汽车内外饰属于较为稀缺的单车价值量上万的赛道(其中内饰件约7000-10000元,外饰件约3000-4000元),对应市场空间全球约1.2万亿,国内约3500亿。整体格局较为分散,龙头企业市占率约20%,其余本土民营企业大多市占率位于1%-3%区间,长期看本土企业基于成本与响应相对优势带来的替代潜力较大。

    成长逻辑:绑定高成长性自主与新势力(量),内外饰消费升级叠加扩品类(价)

    公司属于成长性较强的优质内外饰供应商,其中仪表板总成21年本土份额约8%属细分龙头。量的维度:自主及新势力后期将基于自身核心能力提升呈现持续成长性(国内份额将从当前的30%提至80%,且出口可期),而公司客户基本集中在自主及特斯拉(整体占比85%以上),后期有望逐步突破长城比亚迪蔚来等,受益客户放量。价的维度:第一,受益内外饰消费及电动智能升级带来的赛道扩容;第二,基于内饰底层工艺链技术等实现品类扩张。目前公司主要产品仪表板及门板总成单车价值量约2000元,已扩展立柱总成、顶柜总成、保险杠总成等产品后提升至约5000元,后期在大内外饰范围仍有新产品扩展预期。

    核心竞争力总结:成本把控强,响应迅速,变局重研发

    第一,公司长期在成本把控严格的自主体系下成长,成本把控能力突出。13-21年期间费用率从21%降至14.5%,毛利率下降情况下维持净利率稳定,同时公司盈利水平优于同行;第二,响应能力突出,能够持续满足自主及新势力快速迭代需求,并持续取得相应客户突破。第三,内外饰行业在行业竞争加剧及新势力新配套体系背景下面临升级降本需求,变局中重视研发。

    盈利预测与估值、

    我们预计2022-2024年公司营收分别为66.7/93.3/111.6亿元,同比+44.6%/+39.9%/+19.7%,归母净利润分别为4.6/7.1/9.4亿元,同比+62.6%/+54.7%/+32.0%,对应PE分别约26/17/13倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    第一，因疫情、宏观经济下行等因素影响，国内乘用车市场需求走弱；

    第二，因竞争加剧、缺芯等因素影响，公司客户销量不及预期，导致收入与产能利用率低于预期；

    第三，宏观经济下行，基建投资放缓等因素影响，国内商用车行业景气度持续下行；

    第四，上游原材料大幅涨价的风险