天齐锂业(002466)：业绩加速释放 锂矿龙头资源优势兑现

　　事件：公司发布2021 年年报，全年实现归母净利润20.8 亿，同比+213.4%扣非净利润13.3 亿，同比+203%。同时公司披露2022 年一季报，Q1 归母净利润33.3 亿元，同比+1443%，扣非净利润28.3 亿，同比+1883%。

    　　锂业高景气，2021 年公司业绩扭亏为盈。公司归母净利润20.8 亿，大幅扭亏：1）锂产品销量增长：2021 年锂精矿产/销量为95.4/55.1 万吨，同比+64.5%/56.3%；锂盐产/销量为4.37/4.77 万吨，同比+14.8%/33.6%，均实现大幅增长。2）锂价上涨，单吨盈利显著回升：2021 年公司锂盐销售均价约10.5 万元/吨，同比+114%，单吨毛利提升至6.5 万元/吨，同比+458%。3）SQM 贡献较多投资收益：受益于锂业高景气， 2021 年SQM度业绩亦大幅增长，为天齐贡献投资收益约7.6 亿元，同比+334%。

    　　2022Q1 继续兑现业绩高增。公司Q1 归母净利润33.3 亿元，环比+115%，且超历史各年份全年业绩总额。业绩高增主要系：1）行业供需趋紧下锂价持续上涨：据SMM 数据，22Q1 电碳均价约42.2 万元/吨，环比+101%；同时泰利森锂精矿售价22Q1 涨至1770 美元/吨，较21H2 均价提升199%。

    　　2）SQM 投资收益继续增厚：Q1 公司确认对联营企业投资收益约5 亿（主要由SQM 贡献），同比+656%，环比+14%。3）此外，Q1 非经损益约4.9 亿：其中非流动资产处置收益约12.2 亿（主要系参股公司SES 上市导致会计科目变动以及处置SQM 部分B 类股），同时公司领式期权亏损7.2 亿元，但随剩余期权年中到期，未来对公司盈利影响将大幅减弱。

    　　锂矿龙头王者归来，资源优势有望逐步兑现。1）公司是业内为数不多的“矿比冶炼多”的标的：坐拥全球最优质锂矿泰利森，现有锂精矿产能134 万吨；新增尾矿库项目已建成投产，贡献额外28 万吨产能；三期扩产项目（52 万吨/年）有望2025 年投产；此外公司计划尽快重启雅江措拉锂矿开采。2）锂盐产能扩张：目前公司拥有约4.5 万吨锂化工产品产能，中期规划产能超11 万吨。其中奎纳纳一期2.4 万吨氢氧化锂项目已投入试运行，四川遂宁安居2 万吨碳酸锂项目预计2023H2 竣工调试。

    　　盈利预测及投资建议：预计2022/2023/2024 年归母净利达133/161/189亿，考虑到公司资源优势极佳＋锂盐产能扩张，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期。