松原股份(300893):营收规模持续增长 成本端短期承压

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/赵水平 日期:2022-05-05

  本报告导读:

      公司2022年Q1受成本及股权激励费用影响业绩短期承压,安全气囊等新产品拓展顺利,被动安全竞争格局好国产替代空间大,未来业绩成长性值得期待。

      投资要点:

      下调目标价至32.32 元,维持“增持”评级。公司2022 年Q1 业绩略低于预期,考虑到股权激励费用及局部疫情影响,调整2022-2024 年EPS 预测分别1.01(-0.21)/1.43(-0.32)/1.93 元。考虑公司新产品与客户拓展的成长性与竞争格局,给予公司2022 年32 倍左右PE,下调目标价至32.32 元,下调幅度为17 %。

      营业收入持续增长,利润短期承压。公司2021 年实现营收7.45 亿元,同比+39.0%,净利润1.11 亿元,同比+23.6%;2022Q1 实现营收2.21 亿元,同比+37.0%,净利润0.23 亿元,同比-10.3%。营业收入持续增长,主要得益于安全带总成销量增长及气囊、方向盘新业务实现突破,Q1 利润同比下滑,压力来自成本端与股权激励费用。

      毛利率短期波动较大,成本端短期承压。2021 年毛利率水平达33.10%,显著高于竞争对手。2022Q1 毛利率达26.78%,同比-7.0pct,公司成本端短期承压,管理费用占比7.4%,同比+1.4pct,公司实施股权激励,并且对人才引入及培养的费用所有增加。

      成本管理能力有望加强,预计未来盈利能力持续提升。为应对成本端压力,公司通过制定年度降本绩效考核,提升自制率等措施增强企业成本管理能力,抵御上游外部成本压力。2022 年气囊产品对公司业务贡献也将进一步提升。随着外界不利因素减弱,预计公司未来利润将得到改善及增长。

      风险提示:新产品及客户拓展不达预期,原材料上涨幅度超出预期。