中国平安(601318):集团OPAT增长超预期 寿险负债端逐渐钝化

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陆韵婷/戴志锋 日期:2022-05-05

  事件:中国平安于4 月29 日披露22 年1 季报,报告期内集团营收和归母净利润同比分别下降10.1%和24.1%至3059.4 亿元和206.6 亿元,作为分红基础的集团OPAT 同比增长10%至430.5 亿元,集团归母净资产较年初增长2.

      6%至8335 亿元,寿险NBV 下降33.7%,产险综合成本率同比上升1.6pct至96.8%,集团保险资金投资收益率同比下降0.8pct 至2.3%,公司投资和利润数据不及预期,但OPAT 好于预期;

      集团OPAT 超预期,投资收益拖累净利润

      1、 分业务条线来看,22Q1 寿险,财险,银行,资管和科技OPAT 分别同比15%,-41.1%,26.8%,13.1%和17.7%,其中寿险15%的OPAT 增长远超市场预期,主要是继续率改善带来的营运偏差增长,以及免税收益占比上升带来的有效税率下降,科技分部的OPAT 增长则主要来自成本的下降;2、 22Q1 平安没有像往常一样披露集团新增个人客户数,但从个人客户数量较年初仅增加0.7%的数据来看,新增客户数量继续放缓;3、 平安集团开始整合方正旗下的医疗资源,截止22 年1 季度末,已经将北大国际医院、潞安医院、淄博医院、海洋石油医院、鲁中医院5 家综合医院纳入平安的健康医疗生态,但实际效果还待检验;4、 受权益市场震荡影响,平安集团一季度总投资收益率同比下行0.8pct 至2.

      3%,使得在21 年一季度计提159 亿华夏幸福减值准备后较低的基数下,净利润继续下滑24.1%;

      5、 平安产险整体保费和车险保费10.3%和10.4%的同比增长优于行业,但和普惠合作的保证保险在疫情扩散的情况下赔付率出现上升,使得财险整体COR 恶化1.6pct 至96.8%,参考21 年保证保险占平安产险已赚保费的12.8%,以及20 年疫情干扰下保证保险111%的COR,我们预计22 年该险种会拖累产险整体综合成本率2pct;

      寿险负债端开始钝化,预计Q2 起降幅有所收窄1、 22Q1 平安寿险NBV 同比下降33.7%,其中新单和margin 分别同比下降15.4%和6.8pct,季度末代理人数量较年初下降10.4%至53.8 万人;2、 虽然22Q1 寿险的NBV 表现不甚理想,但我们判断公司负债端的恶化将开始钝化,一方面经过21 年队伍的清虚和夯实,我们预计当前代理人队伍中大部分都是2 年以上老代理人,销售技能较为夯实,大幅度脱落的概率在下降,另一方面公司3 月新推出的增额终身寿“盛世金越”市场反响较好,主打储蓄和传承功能的该险种件均保费在1.8-2 万元,带来一定NBV 的增量;

      3、 3 月起我们观察到平安寿险代理人活动率和绩优代理人数量环比有企稳迹象,我们预计Q2 起公司NBV 的降幅将收窄至--15%以内;

    投资建议:平安集团的22 年1 季报喜忧参半,喜的是作为分红基准的OPAT增长达到了2 位数,忧的是投资收益率继续承压,由于当前代理人队伍已经较为夯实以及新的增额终身寿产品带来一定的NBV 增量,我们判断寿险NBV的恶化将钝化,在海外利率走高的环境下,国内利率很难一直保持低位。受权益市场震荡,以及疫情扩散后保证保险赔付率走高的影响,我们调整平安集团22 年的营业收入和归母净利润分别为同比-0.6%和-10.6%至11737 亿元和908 亿元(前值为11855 亿元和1073 亿元),每股内含价值同比增长7.69%至82.2 元(前值为83.32 元),当前集团对应22 年PEV 为0.54 倍,维持买入评级;

      风险提示: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,方正集团充足不及预期;