工商银行(601398)：经营稳健向好 对公一般性贷款增长强劲

事件

    2022 年4 月29 日，工商银行披露2022 年一季报：1Q22 实现营业收入2495 亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润906 亿元，同比增长5.7%，一季报业绩表现符合预期。1Q22 不良率0.42%，季度环比持平；1Q22 拨备覆盖率209.9%，季度环比提升4.1pct，资产质量符合预期。

    简评

    1. 营收利润稳健增长。

    工商银行1Q22 净利润同比增长5.7%，符合我们的预期。根据盈利驱动因素分析，规模、税率、其他净收益、净手续费收入分别对工商银行的利润增速贡献8.4%、3.1%、1.7%、0.22%；息差收窄、拨备、成本支出分别负向贡献3.9%、3.7%、1.3%。

    1Q22 工商银行营业收入同比增长6.5%，其中净利息收入同比增长6.4%；非息收入在投资收益带动下同比增长6.8%，净手续费收入增速1.2%，主要系工行向小微和投行业务手续费减费让利，但是资管、信用卡同比上升，总体有升有降。

    2. 净息差窄幅波动，一般性对公贷款为信贷投放主力。

    1Q22 工商银行净息差为2.10%，季度环比下降3bps。

    资产端，根据测算1Q22 生息资产收益率季度环比下降20bps至3.43%。结构上，工商银行贷款同比增长4.5%，占比季度环比下降0.9pct 至57.9%。其中，对公贷款较年初增长6.1%，零售贷款较年初增长1.5%，对公贷款中一般性贷款增长更为强劲，占增量比重的79%，票据贴现仅占比8%。贷款和债券等高收益资产占比年初提升，海外资产收益率上扬也带来利好。

    负债端，根据测算1Q22 计息负债成本率季度环比下降5bps至1.63%。结构上，工商银行存款同比增长5.8%，存款占负债比重季度环比微降0.5pct 至81.3%。其中，活期存款季度环比增长3.8%，占总存款比重季度环比下降1.5pct 至47.3%；定期存款季度环比增长10.2%，占总存款比重季度环比下降1.5pct 至49.1%。

    3. 资产质量稳中向好，拨备覆盖率进一步提升。

    工商银行1Q22 不良率季度环比持平于1.42%。根据测算，1Q22 加回核销不良生成率为0.83%，同比下降10bps。1Q22 拨备覆盖率进一步提升，季度环比提升4pct 至210%。

    4. 投资建议与盈利预测

    工商银行一季报业绩符合预期，规模增长稳定，息差窄幅波动，资产质量稳中向好。我们预计工商银行2022-2024 年归母净利润同比增长7.8%/8.1%/8.7%，当前股价对应0.54 倍22 年PB。

    5. 风险提示

    公司主要面临以下风险：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。