美的集团(000333)：业绩符合预期 利润率保持稳定

　　事件：

    　　公司公布2021 年报以及2022 年一季报。2021 年公司实现营收3434 亿元（+20%），归母净利润286 亿元（+5%），扣非后归母净利润259 亿元（+5%），其中20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%，Q4 收入增长主要系国内白电量价回升，单季归母净利润增速下滑主要系20Q4 基数较高（金融资产投资收益较多）。2021年度利润分配方案为每10 股派现17 元（税后），现金分红率达到41%。美的集团同时公布2022 年一季报，22Q1 公司收入和归母净利润分别为909 亿元和72 亿元，同比+10%和+11%，业绩增长依然稳健。

    　　点评：

    　　国内增长优于海外业务，机器人业务显著复苏。分地区看，2021 年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%，其中21H1/21H2 国内收入同比为30%/21%，出口收入同比分别为20%/8%。分产品看，（1）暖通空调：21 年暖通空调收入1419亿元（同比+17%，相比19 年复合增长9%），其中21H1/21H2 收入同比分别为19%/14%。2021 年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为10%/15%/12%，优于行业（产业在线），其中21H2 内销/外销量同比6%/7%均有放缓，下半年国内以价补量，21H2 美的空调线上/线下零售价YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为34.6%/36.0%均为第一名（奥维云网）。（2）消费电器：21 年消费电器收入1319 亿元（同比+16%，相比19 年复合增长10%），其中21H1/21H2收入同比分别为22%/10%，其中厨房小家电有20 年疫情居家的高基数影响，目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以更好关注用户细分需求的产品开发。（3）机器人：21 年机器人及自动化业务收入273 亿元（同比+26%，相比19 年复合增长4%），其中21H1/21H2 收入同比分别为32%/22%，21 年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入，21H2 增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转，21 年库卡EBIT Margin 为1.9%（+6.3pcts），自由现金流1 亿欧元（+171%）。

    　　2021 年净利率略有下滑，库存商品同比增长56%。21 年毛利率22.5%（-2.6pcts），其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑1.9/0.7pcts，毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更（运输费用计入营业成本），全年销售费用率下滑1.3pcts，归母净利率8.3%（-1.2pct）。22Q1 公司毛利率和归母净利率YoY-0.8/+0.1个百分点。21 年公司年经营性净现金351 亿元（+19%），其中应收账款+7%，存货+48%（库存商品账面价值332 亿元，同比+56%），应付账款+22%，合同负债+30%。21 年末美的自有资金超过1000 亿，在手余粮充沛，其他流动负债540 亿元（环比+46 亿元）业绩确认谨慎。

    　　盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司2022-23 年归母净利润至312/343 亿元（较前次预测分别下调4%/4%），新增2024 年盈利预测为377 亿元，现价对应PE 为13、12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。