光明乳业(600597):收入相对平稳 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:苏铖/金含 日期:2022-05-04

  事件: 公司公告2022 年一季报,Q1 实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为72.46/1.66/1.40 亿元,同比+3.68%/+65.93%/+104.97%。

      疫情影响发货节奏,上海大本营稳健增长。分品类:22Q1 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收40.30/21.57/6.91 亿元,占比56.2%/30.1%/9.6%,同比+2.0%/+3.7%/ +8.4%,常低温白奶、酸奶均实现正增长。分区域:22Q1上海/外地/海外营收20.84/ 34.34/16.52 亿元,占比29.1%/47.9%/23.0%,同比+9.7%/+0.0%/+3.9%。上海大本营稳健增长,外地市场同比持平主要系疫情下上海工厂对外运输受限,对周边江浙等华东市场有影响;海外新莱特已完成组织架构调整和人员结构优化,落实业务多元化发展战略,经营业绩逐步企稳。财务指标:一季度末合同负债11.52 亿元,同比/环比增加3.50/1.27 亿元,体现经销商打款积极,但物流运输受疫情影响。Q1 销售收现同增13.86%,表现良好。

      毛销差改善,海外业务同比扭亏,盈利能力提升。22Q1 毛利率为19.78%,同比+2.03pct,主要系原奶成本有所缓和、新莱特改善、产品结构优化、促销费用收窄等诸多因素合力作用。Q1 销售费用率为13.31%,同比+0.78pct,小幅提升,合计毛销差改善1.25pct。此外,根据少数股东损益测算Q1 新莱特盈利贡献1000 多万元,较去年同期亏损近1000 万元大幅改善。综合以上因素,Q1 归母净利率2.29%,同比提升0.86pct。

      盈利预测与投资建议:维持此前盈利预测,预计2022-2024 年公司实现营收332.10/ 372.04/413.36 亿元,同增13.71%/12.03%/11.11%,归母净利6.81/7.76/8.83 亿元,同增14.90%/14.06%/13.70%,EPS 为0.49/0.56/0.64元;对应2022 年4 月29 日收盘价,PE 为22.38/19.63/17.26X,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。