益丰药房(603939)：业绩符合预期 发力推进新零售

　　事件：

    　　2022 年4 月29 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入153.26 亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润8.88 亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润8.59 亿元，同比增长20.30%。2022 年Q1 单季度公司实现营业收入41.48 亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长14.12%。

    　　点评：

    　　业绩增长符合预期，产品结构优化带动毛利率提升2021 年公司业绩维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入140.87 亿元，同比增长14.98%；批发业务实现营业收入7.20 亿元，同比增长28.22%。

    　　2021 年公司销售毛利率为40.35%，同比提升2.37pct，主要系公司销售产品结构发生变化，毛利率较高的中药及非药品销售收入提升。2021 年公司中西成药产品实现销售收入106.26 亿元，同比增长18.17%；中药产品实现销售收入14.25 亿元，同比增长18.88%；非药品实现销售收入与27.56 亿元，同比增长5.11%。2022Q1 公司毛利率持续提升达到40.95%，同比增长0.41pct。

    　　持续加快门店扩张，迅速占领区域市场

    　　公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，2021 年净增门店1818 家，截止至2021 年底门店总数达到7809 家；2016-2021 年，公司门店数量年复合增长率达38.87%，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深度耕耘区域市场，通过深度扩展和品牌渗透，逐步取得市场领先优势。

    　　发力推进新零售，线上收入增长迅速

    　　公司持续推进医药新零售体系建设，积极推进慢病管理数字化和线上诊疗服务，会员深度服务项目取得阶段性进展，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。O2O 上线直营门店超过6600 家，24 小时营业配送门店600 多家，B2C 和O2O 业务全年实现销售收入11.28 亿元，同比增长64%。

    　　盈利预测与评级

    　　公司业绩逐步从疫情影响中缓解，根据公司2021 年年报及2022 年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023 年净利润预测由11.93/14.73亿元下调至11.42/14.14 亿元，2024 年净利润预测为16.84 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险